中央厨房有望提升15pct的餐饮利润率：中央厨房广义上涵盖了制作熟食、生制及热半成品，并负责配送到餐饮门店的大小作坊、厂房。中央厨房的优势较为明显，食材规模化集采、取得增值税抵扣票据、减少厨师人力和后厨面积有望直接带来13pct的利润率提升；另外，中央厨房有利于产品的更新迭代、利于提升品质控制，同时仓配一体化有望减少30%的配送成本。

将美团拆分为四大业务板块（餐饮外卖、酒旅业务、到店业务、新业务及其他板块），详细梳理了各版块中可能影响到盈利能力的相关变量，并对变量的演化方向进行了分析讨论。我们认为美团点评有望于2020年起实现盈利，且基于梅特卡夫定律，其后盈利能力有望迅速提升。

最优赛道：火锅高速增长，市场集中度仍很低。①中餐2017年总营收达31,920亿元，市场份额达80.5%。预计未来五年CAGR8.9%。②2017年前五大火锅餐厅经营者仅占市场份额5.5%，海底捞（6862.HK）和呷哺呷哺（0520.HK）多年规模排在前十，海底捞占比达2.2%，竞争优势明显。优秀的管理机制，不同的竞争赛道。①海底捞定位中高档，极致的服务已经成为现象级消费体验，门店分散。②呷哺呷哺是休闲小火锅赛道挖掘者，欲借凑凑（定位比海底捞更高）实现弯道超车。门店大部分在北方城市。③两家公司创始人即大股东，股权结构明晰，董事会以创始团队为主。机制好，管理优秀。

上半年旅游板块景气度维持高位，但进入7月后，高频数据显示，酒店、出境游均出现一定回落，增速较上半年明显放缓，免税和景区继续稳定增长。7月旅游数据的下行，是短期波动还是趋势性反转，还有待后续跟踪和验证。因此我们对于板块整体维持谨慎判断，短期规避酒店和出境游板块，精选个股，聚焦确定性增长标的。

餐饮旅游板块整体营收稳健增长，业绩表现出色。18年上半年餐饮旅游板块实现营收661.9亿元，同比增长24.5%，实现归母净利润54.4亿元，同比增长30.0%，营收及利润增速均较17年再上台阶，整体业绩表现出色且利润对营收的转化效率在提高，在中信28个行业分类中排名第10位。

2018 年上半年旅游行业营收及业绩保持快速增长，26 家行业重点上市公司营业收入、归母净利润和扣非净利润合计为 610.5 亿元、49.9 亿元和 33.0 亿元，同比分别增长 27.7%、32.2%和 29.7%。整体来看上半年旅游行业盈利韧性较好，各细分领域龙头均有高增长，行业内公司盈利水平分化，强者愈强格局愈发明显。

8 月，餐饮旅游指数下跌 10.46%，同期沪深 300 指数下跌 5.21%，上证综指下跌 5.25%，餐饮旅游板块跑输沪深 300 指数 5.25 个百分点。 

华住Q2收入增长符合预期，调整后净利润增长39%。Q2华住酒店净收入增长25.9%，其中桔子酒店并表贡献增长14%，华住部分内生增长11.9%。归属净利润下降12.4%，其中因持有雅高等权益证券，产生未实现公允价值损失2.01亿元，剔除公允价值变动影响后归属净利润增长38.7%，EBITDA增长35.1%，主要是：1）取得雅高分红1.04亿元；2）汇兑损失1.31亿元；3）从桔子水晶股东处收到的一次性交易补偿3500万元；4）公司酒店规模扩张、同店RevPAR大幅增长7.9%以及桔子酒店并表。

本周休闲板块整体小幅上涨。其中权重股中国国旅在前期的大幅回调后有所反弹，上涨 4.57%。酒店板块和景区板块均小幅回升，分别上涨 1.48%和 0.60%。在市场近期的连续调整后，休闲服务板块的估值约为 34 倍，处于历史估值的中低位，其中酒店、景区、出境游等板块估值均处于 2013 年来的历史低位。从行业基本面看，本周文化和旅游部公布的数据显示，2018 年上半年我国国内旅游人次和出境旅游人次分别同比增长 11.4%和 15.0%，行业景气度保持稳健。