上半年旅游板块景气度维持高位，但进入7月后，高频数据显示，酒店、出境游均出现一定回落，增速较上半年明显放缓，免税和景区继续稳定增长。7月旅游数据的下行，是短期波动还是趋势性反转，还有待后续跟踪和验证。因此我们对于板块整体维持谨慎判断，短期规避酒店和出境游板块，精选个股，聚焦确定性增长标的。

餐饮旅游板块整体营收稳健增长，业绩表现出色。18年上半年餐饮旅游板块实现营收661.9亿元，同比增长24.5%，实现归母净利润54.4亿元，同比增长30.0%，营收及利润增速均较17年再上台阶，整体业绩表现出色且利润对营收的转化效率在提高，在中信28个行业分类中排名第10位。

2018 年上半年旅游行业营收及业绩保持快速增长，26 家行业重点上市公司营业收入、归母净利润和扣非净利润合计为 610.5 亿元、49.9 亿元和 33.0 亿元，同比分别增长 27.7%、32.2%和 29.7%。整体来看上半年旅游行业盈利韧性较好，各细分领域龙头均有高增长，行业内公司盈利水平分化，强者愈强格局愈发明显。

8 月，餐饮旅游指数下跌 10.46%，同期沪深 300 指数下跌 5.21%，上证综指下跌 5.25%，餐饮旅游板块跑输沪深 300 指数 5.25 个百分点。 

华住Q2收入增长符合预期，调整后净利润增长39%。Q2华住酒店净收入增长25.9%，其中桔子酒店并表贡献增长14%，华住部分内生增长11.9%。归属净利润下降12.4%，其中因持有雅高等权益证券，产生未实现公允价值损失2.01亿元，剔除公允价值变动影响后归属净利润增长38.7%，EBITDA增长35.1%，主要是：1）取得雅高分红1.04亿元；2）汇兑损失1.31亿元；3）从桔子水晶股东处收到的一次性交易补偿3500万元；4）公司酒店规模扩张、同店RevPAR大幅增长7.9%以及桔子酒店并表。

本周休闲板块整体小幅上涨。其中权重股中国国旅在前期的大幅回调后有所反弹，上涨 4.57%。酒店板块和景区板块均小幅回升，分别上涨 1.48%和 0.60%。在市场近期的连续调整后，休闲服务板块的估值约为 34 倍，处于历史估值的中低位，其中酒店、景区、出境游等板块估值均处于 2013 年来的历史低位。从行业基本面看，本周文化和旅游部公布的数据显示，2018 年上半年我国国内旅游人次和出境旅游人次分别同比增长 11.4%和 15.0%，行业景气度保持稳健。

今年 6 月赴韩旅游的中国游客人数约 38 万人，比 2017 年 6 月增长 49%，复苏迹象明显。此外，时隔 17 个月，春秋、锦江旅游、众信、中青旅等少数几家旅行社重新上线韩国团队游和自由行路线，标志着因“萨德”事件遇冷的赴韩游正式重启。 

本篇报告为出境游行业的深度研究的第二篇，在本篇中，我们从欧美、日韩等发达国家龙头旅行社发展历程出发，对旅行社的商业模式和未来发展路径进行了探讨，并从旅行社的收入利润结构出发对于其估值方法进行了详细的对比。

因人民币汇率波动而调整的个股存在机会：投资者认为对出入境旅游、免税等行业的经营层面有影响，而我们研究发现，影响均有限。二是对板块流动性有影响，短期海外资金股东占比较多的个股可能承压，而长期来看，酒店等板块的估值已经与海外标的有显著的差异。