今年 6 月赴韩旅游的中国游客人数约 38 万人，比 2017 年 6 月增长 49%，复苏迹象明显。此外，时隔 17 个月，春秋、锦江旅游、众信、中青旅等少数几家旅行社重新上线韩国团队游和自由行路线，标志着因“萨德”事件遇冷的赴韩游正式重启。 

本篇报告为出境游行业的深度研究的第二篇，在本篇中，我们从欧美、日韩等发达国家龙头旅行社发展历程出发，对旅行社的商业模式和未来发展路径进行了探讨，并从旅行社的收入利润结构出发对于其估值方法进行了详细的对比。

因人民币汇率波动而调整的个股存在机会：投资者认为对出入境旅游、免税等行业的经营层面有影响，而我们研究发现，影响均有限。二是对板块流动性有影响，短期海外资金股东占比较多的个股可能承压，而长期来看，酒店等板块的估值已经与海外标的有显著的差异。

本文分析汇率波动对社会服务行业的影响，发现对各子板块响有限。 

餐饮行业作为满足居民“衣食住行”四大基本生活需求之一的行业，规模庞大。国家统计局数据显示，2017年，全国餐饮收入达4.0万亿元，同比增长10.7%。今年1月份至4月份，全国餐饮营业额达12736亿元，同比增长10.1%，持续保持了两位数增长。中国烹饪协会会长姜俊贤在年初的一次演讲中谈到，改革开放40年来，我国餐饮业营业额从改革开放初期不到60亿元增长了700多倍，行业规模即将跨入4万亿时代；服务网点也从1978年的12万户发展到2017年的465.4万户，涉及门店超过800万个，整个行业从基础薄弱逐步发展成为在扩大内需、促进消费、稳定增长、惠及民生等各个方面都具有举足轻重作用的重要产业。

在线旅游市场处于红利期，市场进入“三足鼎立”态势。截止至2017年，在线旅游市场交易规模达高达到1.17万亿元，其5年复合增速达到39.8%，并且在线渗透率也从2013年的10.6%快速上升至2017年的31.5%，显示出强劲的成长性。但与如欧洲、北美的等发达地区51%/46%的在线旅游渗透率来看，仍存红利空间。近年来，国内在线旅游厂商通过兼并与投资达成合纵连横，渐成“携程系”“美团”“阿里系”三大派系抢占市场份额。

截至 7 月 13 日收盘，中信餐饮旅游指数相对年初上涨 13.9%，涨幅领先医药、食品饮料等行业，位居各大板块之首。我们认为，餐饮旅游板块领涨的原因主要有三方面：一是板块经历几年的调整目前估值水平处于历史中位数偏低水平；二是板块增速营收和净利近年复合增速维持较高水平；三是在当前市场避险情绪下，餐饮旅游板块现金流状况良好体现出一定的防御属性。

餐饮行业作为满足居民“衣食住行”四大基本生活需求之一的行业，规模庞大。国家统计局数据显示，2017年，全国餐饮收入达4.0万亿元，同比增长10.7%。今年1月份至4月份，全国餐饮营业额达12736亿元，同比增长10.1%，持续保持了两位数增长。中国烹饪协会会长姜俊贤在年初的一次演讲中谈到，改革开放40年来，我国餐饮业营业额从改革开放初期不到60亿元增长了700多倍，行业规模即将跨入4万亿时代；服务网点也从1978年的12万户发展到2017年的465.4万户，涉及门店超过800万个，整个行业从基础薄弱逐步发展成为在扩大内需、促进消费、稳定增长、惠及民生等各个方面都具有举足轻重作用的重要产业。

市场行情回顾：6月以来继续跑赢大盘，宋城、金陵、国旅等涨幅居前6月以来大盘弱势，而休闲服务行业表现相对坚挺，6月至今板块指数下跌3.9%，排名2/28。各子板块中景区（0.6%）表现最好，宋城、金陵、国旅等涨幅居前，目前行业TTM估值为37倍，相比5月末41倍估值有所下滑。

热门景区开发为公司一直以来强项，第二轮扩张中漓江、张家界、西安等项目所在地客流量更多且市场更大，我们预计全国适合公司自营的千古情标的或超21个，有望足够支撑公司未来的持续扩张。