上半年A股经历了较大幅度的调整，部分个股大跌后估值合理，有望触底反弹，建议从成长和估值角度择股。宋城即将开启第二轮开业周期，首单轻资产项目经营出色，预计未来三年主业复合增速超30%，六间房与花椒重组出表，商誉风险消失，贡献投资收益，强烈推荐：宋城演艺；近期锦江主动调整，叠加市场情绪波动，导致龙头股价回调，但经济型升级和中档需求扩张下，连锁酒店效益改善还未充分释放，仍有业绩成长收益，继续推荐：首旅酒店、锦江股份；今年上海机场免税店并表将大幅增厚国旅业绩，未来扩张预期仍较高，寡头地位日益显现，作为长期标的，当前估值并不算高，仍是较好买点，继续推荐：中国国旅。此外，建议关注出境游旅行社龙头众信旅游，近期超跌后估值趋于合理，可逢低配置。

旅游板块上半年持续去年白马行情，以中国国旅、首旅酒店、宋城演艺等为代表的龙头个股持续领涨，在其带动下，板块整体跑赢大盘，涨幅位于中信 29 个一级子板块第一位。细分看，板块个股分化明显，除 8 只个股上涨外，其余 24 只个股均呈下跌状态，且跌幅超过30%个股达到 5 只，跌幅超过 20%个股达到 13 只。

市场认为，火锅行业子赛道相比于其他餐饮，优势不明显。我们认为，1）需求端的上瘾性与供给端的易复制使得火锅快速拓店成为可能，量上快于其他赛道；2）桌均价价格近五年增长20%，价格上涨仅次小吃；3）火锅占餐饮10%-15%营收，20-30%净利润，是利润率最高的赛道

年初至 6 月 29 日，休闲服务板块涨幅 8.98%，排名第一，同期沪深 300 下跌 12.90%，中证 500 下跌 16.53%，板块内最大权重股中国国旅股价大幅上涨带动板块整体上行。二季度酒店板块经营数据向好，商旅活动活跃使酒店受益明显，4、5 月内需良性增长背景下餐饮行业回暖，广州酒家表现强势，预计下半年仍将持续。

本文从三大酒店集团与行业对比、三大酒店集团间经营的对比、财务的对比及中国与美国酒店集团的对比，着重分析了三大酒店各自的优劣势及未来的成长空间。我们认为锦江股份加盟占比最高，边际改善最大，其投资价值未被市场充分发现。

旅游行业蓬勃发展的外在驱动力在于人均 GDP 和可支配收入的增长，而其内在动力 在于人们精神需求的日益增长。对应到行业发展格局，则表现为总量的提升和行业内部结构的分化。从游客端来看，随着国民经济的持续增长，城乡居民收入随之增加。然而城镇、农村居民收入增长不均衡、不同步的现状导致了其旅游情况的发展也呈现出差异化的特征。结构变化同样体现在产品端，旅游者从观光旅游过渡到休闲旅游，对应在旅游目的地的选择中，部分表现为由自然景区转向人造景区。

预计公司中报业绩增速有望达 60-70%。③三 亚店持续快增， 18 年 1-5 月海棠湾店购买金额约 36.52 亿元/+27.2%YOY， 购买人次 77.10 万人次/+29.8%YOY；继续高速增长（海关数据口径）。 ④长期来看，中国居民购买力提升+消费回流大趋势确定，国旅高成长性 大逻辑不变，仍有多重催化尚未落地：1）海南免税限额有望提升至三万 元以上；2）市内免税政策有望逐步放开；3）中免集团走向世界战略确 定，管理层以“进三争一”目标，锐意进取。继续推荐

1、强者恒强：18年以来休闲服务、食品饮料、生物医药、家电板块涨幅排名前4，也是11年以来全市场表现最好的四个行业；2、估值分化：15年以来仅食品饮料、家电和医药估值平稳提升，消费品龙头个股估值提升显著高于其他公司；3、港股估值：食品饮料、医药从十年前约15倍水平提升至目前的25倍；4、美股估值：相对A股和港股近十年美股消费品估值提升更为明显，05年至今从12倍提升至21倍，而11-17年盈利增速从过去5年的18%下降至6%，但估值仍在增长，国内仍有提升空间。

消费升级推动盈利提升，细分龙头充分受益。受益于棚改货币化带来的消费升级，从2015年以来社服行业收入和净利润增速都明显提高，未来3年棚改政策延续将支持消费继续繁荣。消费升级驱动行业变革，带来新的发展趋势和竞争栺局的改变。从行业趋势看，更多消费者的商品消费从国内转为境外奢侈品，旅游从国内游转为出境游，景区从观光游转为轻奢度假休闲游，住宿需求从经济型酒店转为中高端酒店。从行业竞争栺局看，消费升级对供给端提出更高的需求，在供给结构优化、供给能力提升的行业重构期，品牌化、连锁化、科技化成为发展方向，具有规模优势、产品优势、服务优势、创新优势的龙头企业更能适应行业变革，发展壮大，幵获得更大的市场份额。

我国旅游收入、旅游人次、出游率持续上升，民航客运量保持每年 10%以上速度稳步增长。酒店：我国酒店行业供给不足，RevPAR 持续上升，酒店行业进入上行周期。消费升级：中国消费信心指数创新高，消费升级促进旅游产业快速发展。免税：消费升级和政策支持刺激免税行业高速发展，中免合并日上（上海）继续改写我国免税业格局。景区：消费升级推动以主题乐园为代表的人造景区高速增长，我国已成为全球主题乐园行业增长的主驱动力。在线旅游与 OTA：消费结构变化推动在线旅游产业高速增长，行业头部聚集效应明显。出境游：消费升级推动出境游回暖。