三季度社零增速、GDP 增速以及PMI 指数（制造业/非制造业）均环比有所下降，经济疲弱态势难掩；三季度旅游旺季，但受基数较高以及经济波动影响，增速较前期略有下降。中信餐饮旅游板块Q3 单季板块营收411.83 亿(+19%)；归母净利39.25 亿(+20%)；扣非净利37.03 亿(+18%)，增速承压。但就现金流来看，盈利质量良好。

2018 年前三季度，板块 32 家上市公司共实现营收1046.4 亿元，同比增 23.88%；合计实现归母净利润 91.4 亿元，同比增27.22%；合计实现扣非后归母净利润 81.8 亿元，同比增 25.85%。分板块看，免税子板块因为业绩占板块比重接近 30%，其前三季度营收和归母净利润同比增速分别达到 64.4%和 41.8%，是带动板块整体营收和归母净利润同比增速快速增长的重要因素。

The Contract Catering Market in the US is undergoing a drastic change wherein companies and institutions alike are looking for initiatives that enable them to focus their energy and resources on their core capabilities and goals. In recent years, the cost-cutting culture has prompted many organizations to outsource most of their non-core tasks, including food service, to service providers.

收入利润保持平稳增长，费用率有所攀升：根据Wind统计数据，2018年前三季度SW休闲服务板块营收合计1098.27亿、同比增长28.48%；归母净利润合计93.13亿、同比增长31.62%，分别较上一年增速提高3.10pct、14.66pct。整体来看，SW休闲服务板块营收和利润均保持良好增长态势，另外文化和旅游部公布2018年上半年主要旅游经济数据，其中国内游人数28.26亿人次/+11.4%；旅游收入2.45万亿元/+12.5%，均实现两位数增长，旅游行业景气度无需担忧；预计全年国内旅游人次和旅游收入保持两位数增长问题不大。

Dufry 通过并购确立了在全球机场零售领域的领导地位。收购Nuance 使得公司2014 年销售额同比增长17.50%，首次提升至旅游零售商排行榜第一，次年收购WDF 进一步扩大了领先优势。旅游零售运营商头部集中现象凸显,强者愈强。

市场行情回顾：9月至今指数下跌7.8%，酒店和综合板块表现较好9月以来休闲服务板块下跌7.8%，跑输上证综指3.4pct，排名12/28，其中景区和餐饮板块跌幅度较大，目前TTM-PE已从年初40倍下降至29倍。

维持板块“超配”评级。Q4开始进入行业淡季，建议择机布局2019年。结合目前市场风格，首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种，建议调整中逐步增配中国国旅（免税龙头，国内外机场+市内免税店有望齐发力）、宋城演艺（演艺龙头，新一轮项目扩张期+国内市场容量有望突破）、锦江股份/首旅酒店（酒店龙头，加盟扩张支撑业绩，目前处于估值的低位）；若后续市场风格相对灵活，可兼顾基本面改善较确定，业绩弹性较大的：三特索道（业绩改善，布局二三四线城市周边休闲游）、腾邦国际（出境游龙头，布局新兴目的地&始发地）、众信旅游等。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，个股重点推荐中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、三特索道、腾邦国际、众信旅游等。