2017 年 SW 休闲服务行业实现营业收入 1156.71 亿元（+23.51%），继续较高增长；归母净利润同比增长 37.50%达到 88.51 亿元，业绩增幅大超营收增长。行业整体毛利率与上年基本持平为 40.50%；净利率水平从2016 年 7.78%提升 0.62pct 至 8.40%。 

在高端需求受到抑制的背景下，大众餐饮需求快速上升，餐饮行业出现了明显的回暖。根据国家统计局发布的数据显示，2017年我国餐饮收入达3.96亿元，同比增长10.7%。从2015年开始，我国餐饮收入增速持续高于社会消费品零售整体增速，成为消费增长的重要驱动因素。

经国务院批准，自 5 月 1 日起，在海南省实施 59 过人员入境免签政策（原为 26 家），此次不仅扩大了免签国家的范围，同时将免签市场延长至 30 天（原 15/21 天），同时将团队免签放宽为个人免签。该政策对于海南旅游以及消费将形成长期的促进作用。同时据新华网报道，海南省计划在琼海市博鳌镇开出海南第三家离岛免税店，我们认为大概率由中免（持 49%）和海免（持 51%）的合资公司经营。

海外购物消费回流的趋势已在 2015 年开始出现，趋于理性消费和免税/低税渠道更多元化是主要原因。2016 年，海外旅游购物花费减少了约 1000 亿。奢侈品消费正在逐渐“回国”，这其中有两方面的因素：一是随着 2015 年起中国出境游客增长进入平台期，且购物消费趋于理性，境外消费的吸引力正在逐渐下降；二是海淘和境内免税途径不断增多，在国内有更多元的渠道可以购买免税/低税的海外商品，包括免税店渠道、跨境电商平台和代购等。

沿袭我们18年度策略《强者恒强，中线兼顾成长与预期差》的投资思路，考虑消费升级&供给优化助力行业龙头新成长，国企改革做大更要做强，利润考核向下主观动能与资源优势正全面激发，维持板块“超配”。展望二季度，旅游行业逐步迎来旺季，虽然历史上Q2行情往往在Q1表现后略倾向于盘整（4月亦如是），但却有望成为布局Q3最旺季的良好时机。

近两周沪深300指数上升0.42%，创业板指数下跌0.67%。餐饮旅游行业指数本周上升0.94%。景区版块下跌1.38%，旅行社版块上升4.76%，酒店板块下跌2.14%，餐饮版块下跌1.94%。

自文化旅游部成立后，中国旅游业进入新时代。消费升级和政策红利引领下的文旅产业逐渐成为当前市场需求的宠儿以及资本追逐的对象。从最初的世界之
窗到时下遍地开花的万达文旅城；从各类卡通公园到迪士尼抢滩登陆；从单一景区经济到全域旅游发展，经过多年砥砺发展的文旅产业发展趋势已然由卖方市场向买方市场转变、由资源能力向产品能力转变、由标准化产品向差异化产品转变、由客群市场向细分市场演进。

当下市场过于担心酒店业绩周期性，我们认为行业从过去跑马圈地到存量整合，已不断向管理规范化方向发展，从供需角度看本轮平均房价上行趋势有望持续 3 年。另一方面，在轻资产加盟扩张下，加盟业务可带来相当可观的业绩增量，而该部分受周期影响小，为酒店集团在奠定品牌认知后的业绩成长核心。本篇报告在市场中独家提出直营加盟 7 个层面拆分业绩增量，从同店 RevPAR、加盟开店数两个核心变量来剖析其对酒店业绩的影响。 

国家旅游数据中心报告披露，2017年，国内旅游人数达到50.01亿人，同比增长12.8%，实现国内旅游收入达5.40万亿元，同比增长15.1%。2017年，入境旅游人数达13948万人次，同比增长0.8%；其中，外国人入境游人次为2917万，同比增长3.6%。2017年，中国公民出境旅游人数达13051万人次，同比增长7%。整体来看，2017年度三游数据高于预期。根据初步测算，全年全国旅游业对GDP的综合贡献为9.13万亿元，占GDP总量的11.04%，旅游直接就业2825万人，直接和间接就业占全国就业总人口的10.28%。此外，春节期间国内旅游市场向好，年初至今三游数据未有异常出现。整体看来，旅游行业运行平稳，对社会经济的综合贡献日益加大。

今年以来旅游板块涨幅领先，龙头个股均获得正收益，在行业基本面温和向上的背景下，我们继续建议超配旅游板块。4月是年报一季报集中披露期，市场将再次聚焦业绩，我们建议从成长与估值两大维度进行选股。近期市场情绪波动导致酒店龙头股价集体回调，但基本面的成长趋势依然确定，回调带来最佳买点，继续强烈推荐：首旅酒店、锦江股份；宋城今年将迎来第二轮异地扩张，同时市场预期悲观，估值低安全边际高，强烈推荐低估值高成长的创业板蓝筹：宋城演艺；此外还推荐基本面稳健、短期有催化的龙头白马：中国国旅、中青旅。