18年初到现在，板块受到市场情绪、宏观经济波动等多重因素影响，但整体表现依旧较强劲；在基本面上，18Q1-3基本验证了我们年初策略报告《黎明已至，趁势而上》指出板块全面开花的观点

，当前我们依然维持社服板块中长期景气度延续的观点。

宏观经济增速放缓、可选消费面临压力的背景下，我们认为个股机会大于板块性机会。我们在

增速平稳的子行业中综合低估值、业绩稳定性和成长性精选个股。推荐：凯撒旅游（19PE：15

倍）、锦江股份（19PE：15倍）、宋城演艺（19PE：26倍）；关注：海昌海洋公园、黄山旅

游、天目湖、海底捞、广州酒家。

Sysco是全球最大食品及相关产品分销商，美国市场份额达16%居首。产品类型以食品类为主，生鲜占比较大。其中新鲜冷冻肉类占比最高，近五年占比保持20%左右。营销网络覆盖全美，服务客户超过60万家，其中餐厅营收贡献占比超60%。上游从数以千计国内外供应商处严格筛选采购，中央直采为主，地域分区采购补充，下游采用咨询式销售模式，提供强大产品解决方案；仓储物流实力雄厚，重资产运作稳定性强，拥有1.4万辆运输车队，332家配送中心，78%均为自持，随着公司近40年发展，各客户类型销售额占比已基本保持稳定，2018年营收587亿美元（+6%），实现净利润14亿美元（+25%），成为影响美国食品行业零售配送绝对龙头。

展望19年，对经济的谨慎预期是离不开的话题，而餐饮旅游作为可选消费的重要组成，其与宏观经济、人均收入等预期亦存在强联系，也将构成19年行业投资的最重要变量与标尺。因此，19年餐饮旅游行业年度策略，我们以对经济的谨慎预期为大背景，找寻历史上的相似阶段（11-12/14-15年，下同），纵向上回溯在经济减速的周期中，餐饮旅游行业的基本面及估值表现的变化规律；横向上对比其他消费行业，从时间及弹性的纬度，探讨餐饮旅游的“可选”成色，并对不同子行业加以区分，重点探讨明年行业的可能走向及潜在机会。

出境游增速放缓，中国香港、澳门客流放缓，日本、泰国增长回落。9 月国际航线客运量502.8 万人次，同比增长11%，1-9 月累计客运量4775.4 万人次，同比增长15.2%。9 月日本客流下降3.8%，韩国客流增长43%，泰国客流下滑15%，越南10 月客流增长20%，中国香港、澳门地区9 月分别增长4%/6%。

星巴克成立于 1971 年，是世界领先的特种咖啡烘焙商、营销商和零售商，于1992 年成功上市。回顾星巴克的发展历史，可分为三个阶段：（1）初创阶段（1971至 1991 年）：早期的星巴克只是耕耘西雅图一地的精品咖啡馆，舒尔茨将意大利咖啡理念引入，完成收购后开始全美范围内的扩张布局。（2）发展阶段（1992至 2007 年）：1992 年实现上市，随后以直营门店为主、收购为辅的策略开启国内扩张，1996 年进入日本市场，随后加快国际业务布局。（3）成熟阶段（2008年至今）：经济危机重挫业绩，完成改革后迎来发展新阶段，重视数字网络营销及全球市场布局，成就了享誉全球的“咖啡帝国”。

根据统计数据，中国人均GDP从2013年到2017年大幅增长，这一趋势表明，以服务业为主导的消费行业在中国越来越重要，另一方面数据显示，第三产业在中国经济结构中占比越来越高，且已超过第一产业和第二产业，这说明中国经济正在由原来的工业主导型经济向服务主导型经济转变，因此就业弹性趋于提高，从而有利于促进收入的分配，这则为中国休闲度假趋势的发展提供了基础。

三季度社零增速、GDP 增速以及PMI 指数（制造业/非制造业）均环比有所下降，经济疲弱态势难掩；三季度旅游旺季，但受基数较高以及经济波动影响，增速较前期略有下降。中信餐饮旅游板块Q3 单季板块营收411.83 亿(+19%)；归母净利39.25 亿(+20%)；扣非净利37.03 亿(+18%)，增速承压。但就现金流来看，盈利质量良好。

2018 年前三季度，板块 32 家上市公司共实现营收1046.4 亿元，同比增 23.88%；合计实现归母净利润 91.4 亿元，同比增27.22%；合计实现扣非后归母净利润 81.8 亿元，同比增 25.85%。分板块看，免税子板块因为业绩占板块比重接近 30%，其前三季度营收和归母净利润同比增速分别达到 64.4%和 41.8%，是带动板块整体营收和归母净利润同比增速快速增长的重要因素。

The Contract Catering Market in the US is undergoing a drastic change wherein companies and institutions alike are looking for initiatives that enable them to focus their energy and resources on their core capabilities and goals. In recent years, the cost-cutting culture has prompted many organizations to outsource most of their non-core tasks, including food service, to service providers.