最优赛道：火锅高速增长，市场集中度仍很低。①中餐2017年总营收达31,920亿元，市场份额达80.5%。预计未来五年CAGR8.9%。②2017年前五大火锅餐厅经营者仅占市场份额5.5%，海底捞（6862.HK）和呷哺呷哺（0520.HK）多年规模排在前十，海底捞占比达2.2%，竞争优势明显。优秀的管理机制，不同的竞争赛道。①海底捞定位中高档，极致的服务已经成为现象级消费体验，门店分散。②呷哺呷哺是休闲小火锅赛道挖掘者，欲借凑凑（定位比海底捞更高）实现弯道超车。门店大部分在北方城市。③两家公司创始人即大股东，股权结构明晰，董事会以创始团队为主。机制好，管理优秀。

1. 餐饮最优赛道：火锅高速增长，市场集中度仍很低...... 5

2. 优秀的管理机制，不同的竞争赛道....... 7

2.1. 海底捞创始人即大股东，股权结构明晰..... 7

2.2. 呷哺呷哺股权集中，创始人兼董事长绝对控股..... 9

3. 不同赛道、各有所长....... 9

3.1. 海底捞：中高端正餐火锅赛道领跑者..... 9

3.2. 呷哺呷哺：休闲小火锅赛道挖掘者，欲借凑凑实现弯道超车 10

4. 收入增长：呷哺呷哺提质升级、海底捞加速开店.......11

4.1. 海底捞迎来开店高峰.....11

4.1.1. 发力二三线城市，海底捞公司迎来开店高峰.. 12

4.1.2. 未来开店量及境内餐厅收入预测...... 14

4.2. 呷哺呷哺低资本开支、门店将稳健增长........ 15

4.3. 海底捞客单价基本稳定，呷哺呷哺将显著提升..... 17

4.3.1. 海底捞客单价稳定提升..... 18

4.3.2. 高翻台率见证好口碑，但已不是核心追求指标.... 19

4.3.3. 呷哺呷哺同店销售增速表现优异，客单价不断上涨.... 21

4.3.4. 呷哺呷哺 2.0：店面升级提高客流量与人均消费.... 22

4.3.5. 呷哺小鲜+呷煮呷烫外卖：提高门店经营时长和销售密度22

4.3.6. 优化菜品结构，多样化人气选择..... 22

5. 成本端：管理优秀，成本控制给力...... 23

5.1. 海底捞食材品质严格把控，关联交易较多.... 23

5.2. 呷哺呷哺采购规模大，成本优势明显..... 26

5.2.1. 完善的供应链体系支撑公司扩张计划.... 27

5.2.2. 产业链拓展：调料业务........ 28

5.3. 海底捞多维度激励，员工成本其实并不高..... 29

5.4. 海底捞强大品牌力弥补门店位置劣势，租金成本低... 31

6. 财务分析：海底捞收入快速增长，利润弹性更大..... 34

7. 盈利预测：呷哺呷哺稳健增长，海底捞弹性很大.... 37

8. 风险提示...... 37

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