受益政策利好，离岛免税销售持续较快增长；酒店行业预期有所改善，但边际变化有待观察；国内景区接待情况平稳；出境游客流大增，或因春节提前，大量游客在 1 月末出行所致。年初至今行情向上，基本面稳健，但市场预期有所变化，建议投资者选择业绩存在改善预期，外延动力较强且估值仍未修复到位的个股。

粤港澳大湾区规划出台，推动粤港澳游艇自由行有效实施，开发高端旅游项目，探索在合适区域建设国际游艇旅游自由港，支持澳门与邻近城市探索发展国际游艇旅游，合作开发跨境旅游产品，支持珠三角城市建设国家全域旅游示范区，完善滨海旅游基础设施与公共服务体系，探索以旅游等服务业为主体功能的无居民海岛整岛开发方式。

我国出境游行业始于1993 年，经过多年的高速增长后，增速在2014 年降为个位数，2016 年触底，此后开始反弹，2018 年增速恢复到15%。我国目前出境游行业整体情况如何？是什么影响了我国出境游增速的起伏？今后3-5 年出境游的增量在哪里？经济增速下行对出境游行业的影响有多大？我国出境游行业的天花板在哪里？本文将对上述问题作出探讨。

最新一期数据显示：1）12月目的地数据：港澳游热度依旧，实现20%左右增速；韩国游增长高增速中有所放缓；日本游人次维持稳定增速；泰国游人次自沉船事件后首次同比小幅转正；台湾游依旧低迷。2）航空数据口径： 1月航空公司运营数据显示国际航线与港澳台航班增速提升显著（亦与春节错期效应有关），12月份订座量数据显示国际+地区航班订座量稳定增长。

出境游板块处于估值低位，人民币走强+出境游数据改善驱动出境游板块估值修复。众信旅游：2018 年起加码零售门店扩张，零售业务毛利已实现较大改善；商誉减值后轻装上路（根据公司发布的业绩预告，2018 年拟进行商誉减值），2018 年12 月起并表竹园剩余30%股权，以净利润1 亿元估计（根据公告，竹园国旅2017 年净利润约1.24 亿元），2019 年有望带来0.3 亿元增量业绩，2019 年业绩高增长确定性极高。凯撒旅游：上游资源+下游品牌优势明显，公司稳健运营，乘势行业复苏、迎来估值修复。

镜鉴美国，中美餐饮供应链行业差异巨大：国内餐饮供应链投资方兴未艾，美国诞生了大市场餐饮供应链公司如Sysco，但两国行业环境差异巨大，造成国内餐饮供应链迄今无上市公司出现。

由于19 年1 月制造业PMI 边际改善+航空客运量高增，酒店行业估值有望有所修复。无论是以PE、EV/EBITDA，目前国内酒店龙头估值均具备较强吸引力，推荐锦江股份、首旅酒店。

由于发展路径和经营环境的区别，外卖产业在中国的发展远不同于国外。虽然跳过电话预定而直接进入移动预订时代，但不代表消费者和商家的关系建立威胁度低，不会导致脱媒。另外，优化算法和运力可以让骑手多劳多得，但单位人力成本提升的趋势是不可避免的，这可能导致配送费持续上涨而影响部分群体的消费意愿，造成阶段性的业务增速放缓。

本报告定义的在线旅游市场指服务提供商通过互联网或呼叫中心 ，以线上 或线下多种支付形式 ，为用户提供交通 、 住宿 、度假旅游等产品的综合信息检索 、 咨询与预订服务 ，从而形成的市场 。本报 告中的在线旅游市场包括交通 、在线住宿 、在线度假旅游三个细分市场 。