现制茶饮是高周转、高毛利率、容易标准化的绝好生意，但低门槛和高利润引来竞争，成为红海。对比咖啡行业的星巴克、Costa等品牌，历史悠久、三十亿客群的茶行业并没有出现现制茶饮门店大公司。现制茶饮供应链与原材料简单，投资低，标准化程度高，同时高复购、高坪效、高毛利、快周转，是热门创业领域。但延长生命周期需要不断推出爆款单品，保持品牌的吸引力，同时店铺位置核心。国人口味多变，新店的吸引力往往大于新品；行业新进入者众多，难以保持强有力的核心竞争力，竞争激烈。

行业新闻：（1）泰国政府正式公布，继续对中国等21 个国家和地区游客实行免除落地签证费措施至4 月30 日；（2）香港发展局局长黄伟纶透露，港珠澳大桥香港口岸离境层将于2019 年第一季度开设大型零售店铺，满足旅客购物需求。 投资建议：出境游板块建议关注众信旅游(002707，未评级)、腾邦国际

(300178，未评级)、凯撒旅游(000796，未评级)。

未来发展战略：区域下沉+外延并购+技术提升，均为两家人服巨头的未来战略，发展方向趋同。

投资建议：国内灵活用工行业迎来中长期行业发展红利，重点推荐科锐国际、建议关注万宝盛华。

1 月（截至 1 月 30 日），餐饮旅游指数下跌 6.57%，同期沪深 300指数上涨 5.24%，上证综指上涨 3.28%，餐饮旅游板块跑输沪深300 指数 11.81 个百分点。 

Indonesia’s transportation sector is dominated by state-owned enterprises (SOEs), with limits imposed on foreign ownership. Rapid urbanisation and a growing population have driven the need for more efficient transportation modes. Despite the dominance of SOEs across the land, air, water and urban transportation subsectors, there are opportunities in underserved areas and services. Transportation companies make up 7% of all companies listed on the Indonesian Stock Exchange as of end-2017, a majority of these being maritime shipping companies due to the country’s sizeable oil and gas industry.

The highly attractive and prospective Indonesian tourism sector has attracted both domestic and international hotel groups. The market structure of the tourism sector is highly competitive, especially in areas such as Bali and Jakarta, where the majority of visits with tourism purposes are concentrated. These two islands attracted a large influx of investment, leading to excess supply. There were 2,387 classified hotels operating in Indonesia as of end-2016, according to the latest available data. Nearly 40% of the hotels are based on Java and 13% on the resort island of Bali. That is mainly explained by the poor infrastructure outside of Java and Bali.

商业模式：我国OTA企业以代理抽佣为主。OTA是在线旅游中介，为消费者提供了便利、为商家提供了客源，具备长期投资价值。其收入来源以代理抽佣为主、批发赚差价为辅，代理模式对消费者和商家更友好。其经营支出中营销费用占比最大，自营的呼叫中心提供了经营杠杆。

2018 年全年，休闲服务板块大幅跑赢沪深300。沪深300 跌25.31%，而休闲服务跌10.61%，在A 股30 个板块中跌幅最小，主要由于权重股中国国旅上涨带动（全年+40%）。个股方面，中国国旅/大连圣亚/宋城演艺/科锐国际上涨幅度最大。由于休闲服务行业内子板块众多，各自的商业模式和内生发展不尽相同，因此本文分几大子行业展开。

社服行业整体下跌8.8%，相对沪深300收益为17.58%。31只个股中共4只个股绝对涨幅为正、7只个股跑赢沪深300。市值增长主要来自业绩提升，行业估值处于历史低位。18年行业内个股经历了一次漫长的估值回归，小市值股票溢价逐步回落，蓝筹估值回归正常水平。我们认为19年市场的估值之锚会逐步分化，投资者将会更加看重现金流、股息率、FCF、资产报表质量，而不是单纯的PE。

2019 年餐饮旅游板块从成长性、稳定性和风险系数多个角度来看重点布局的细分板块仍在免税板块、主题景区板块以及酒店板块（先后代表布局的重要程度），推荐的标的分别为中国国旅、宋城演艺和锦江股份。从行业的发展趋势来看免税、主题景区和酒店的成长性较高，同时考虑到现金流和商誉减值风险来看，这三个板块中虽存在较高的商誉比例，酒店因 15-16 年多次大规模收购带来商誉的增加，宋城演艺因收购六间房而产生商誉，但整体在19 年商誉风险相对较小，宋城演艺通过剥离六间房的方式消除商誉。