Q1 稳定增长，Q2 受宏观经济、天气、基数等影响表现逊于Q1；各子行业 PK 免税继续称雄，演艺相对良好。上半年复盘：市场风格切换下周期与成长轮动，Q1 社服板块跑输（去年涨幅第一），小盘股活跃，科锐、首旅&锦江弹性股阶段突出；Q2 成长股春天重现，相对收益显现，中国国旅一骑绝尘（上半年股价+41%）支撑社服板块表现重回各行业前十。

In the wake of health concerns, environmental sensitives, evolving food cultures, and the occurrence of the natural and organic movement, the future of restaurants is being redefined. A fairly new proposition is emerging between the fast food and casual dining concepts that are taking the best of both worlds and responding to the entire spectrum of new dining needs. With opportunities abounding in this space, chains and start-ups are cleaning up menus, adjusting recipe configurations, enabling personalized everything, and crafting flexible and fast dining experiences in what is now called “fast-casual.” As free time flows out the window and a larger number of people start to step out of their comfort zone, the concept is looking increasingly lucrative. Consumers want speedy service, fresh, healthy and craveable food, which is driving the market at large.

中国的旅游餐饮行业是成长性的大行业，历经数次经济周期，但持续保持增长。例如统计局数据显示，2018 年国内旅游总花费 5.1 万亿元，同比增长 12.3%；中国餐饮行业收入 4.3 万亿元，同比增长 9.5%。

国内生鲜万亿级市场，渠道正处快速变革期——不仅终端渠道正同时经历“大卖场及标超对农贸市场替代”、“电商及小店对大卖场及标超分流”两类变化，且包含B 端中间商（美菜）在内的渠道变革正层出不穷。本文以深入剖析国内生鲜产业链痛点形成原因为始，理清产业链变革趋势，并按图索骥探寻投资机遇。国内生鲜产业链变革深广度或超市场预期；通过量化渠道流通成本及各终端渠道模式优劣（生鲜社区小店、前臵仓、新零售业态、社区拼团），我们认为，目前从更大市场来看，永辉超市相对于产业链绝大部分玩家而言或许都更具优势，家家悦等区域企业的长期增长值得期待。

旅游板块2019 年上半年反弹较弱，个股表现分化。三亚和机场免税持续增长，海免并表和市内店开业带来增量。酒店业数据承压，三季度旺季有望企稳反弹，三大龙头开业提速。出境游、景区景气度平淡，国家进一步推进门票降价，具备外延动力的龙头竞争力凸显。考虑外围因素与国内经济不确定性，旅游板块防御属性较强，我们维持行业“推荐”评级。

5 月（截至 5 月 31 日），餐饮旅游指数下跌 5.57%，同期沪深 300指数下跌 7.24%，上证综指下跌 5.84%，餐饮旅游板块跑赢沪深300 指数 1.67 个百分点。 

目前澳门贵宾业务的压力主要来自于越南及柬埔寨的分流，我们认为短期内澳门的贵宾业务将继续面临海外分流的挑战。

2019H1 社零增速有所放缓，但结构中，食品饮料和餐饮增速稳健。PPI 和 CPI 的增速差转负，成本压力有所缓解。上半年消费行业指数跑赢恒指。下半年继续推荐景气度高的养殖及肉制品行业、物业管理和餐饮行业。 

本篇报告试着从行业固有属性分析出各子行业的护城河的特点，然后回溯历史，从龙头公司构建护城河过程中研判形成护城河的核心因素，最后通过对这些核心变量的预判推论出未来护城河是否能持续。

旅游数据方面：今年五一国内旅游接待总人数达到了1.95 亿人次，按可比口径增长13.7%；实现旅游收入1176.7 亿元，按可比口径增长16.1%。端午假期国内旅游接待总人数为9597.8 万人次，同比增长7.7%；实现旅游收入393.3 亿元，同比增长8.6%，整体增速低于此前预期。此外，今年3 月，国家发改委发布了《关于持续深入推进降低重点国有景区门票价格工作的通知》，提出要推进更大范围和力度的门票降价。而当前国内多数景区对门票依赖仍较为严重，此次进一步推进门票降价短期内会对景区类公司的增长带来一定压力，但从长期角度来看，将会推动相关公司主动调整自身业务结构，探索留客环节和二次消费，使观光游形态向休闲度假游模式转变。