展望19年，对经济的谨慎预期是离不开的话题，而餐饮旅游作为可选消费的重要组成，其与宏观经济、人均收入等预期亦存在强联系，也将构成19年行业投资的最重要变量与标尺。因此，19年餐饮旅游行业年度策略，我们以对经济的谨慎预期为大背景，找寻历史上的相似阶段（11-12/14-15年，下同），纵向上回溯在经济减速的周期中，餐饮旅游行业的基本面及估值表现的变化规律；横向上对比其他消费行业，从时间及弹性的纬度，探讨餐饮旅游的“可选”成色，并对不同子行业加以区分，重点探讨明年行业的可能走向及潜在机会。

一、18年板块行情总结：相对收益突出，弱市中优秀业绩的防御性凸显.......5

1.18年行业行情总结：弱市中跑赢大盘.....5

2.18年行情分析：业绩驱动强势子行业行情，板块整体估值仍有性价比.....6

二、行业历史回顾：对经济的谨慎预期下，如何看待餐饮旅游板块价值？....7

1.相似的历史：11-12年，14-15年.......8

2.板块基本面与宏观经济：历史增速有一定同步性，但15年起分化开始显现.....8

3.板块上市公司基本面与宏观经济：历史相关性较弱，经济周期外的个性逻辑影响较大..9

4.餐饮旅游板块相比其他消费行业：餐饮的必选性被忽视，旅游存在一定的可选性但有明显

的滞后安全期、且必选性在逐步增强.....11

5.经济周期中的估值表现：餐饮旅游总体与其他消费板块同步，但估值复苏来得更早...12

6.当经济的谨慎预期充分反映，餐饮旅游的弹性如何？......13

三、子板块比较：餐饮旅游板块中，哪些子行业在经济下行中表现更佳？..14

1.营收/净利比较：人工景区及餐饮行业最为稳定.....14

2.经济周期中的估值表现：无显著性结论.....15

四、19年餐饮旅游行业投资策略与展望.....16

五、19年餐饮旅游各子行业投资展望....18

1.免税板块：个性逻辑突出，继续看好独立行情！......18

1.1规模+垄断优势下，经营效率及盈利能力的长足提升19

1.2政策大力支持下，行业规模翻番以上的机遇19

1.3风险指标：经济下行，奢侈品行业的需求减弱带来的行业增速中枢下移？20

2.餐饮板块：必选属性预期差大，龙头外延扩张集中迎来机遇期......21

2.1行业中长期逻辑：城镇化推动下的连锁化率持续提升22

2.2中短期看点：龙头纷纷重回门店外延扩张的快车道，值得关注！23

2.319年有望成为外延扩张的机遇期，重点关注拓展确定性强的公司24

3.景区板块：分化继续，人工景区看成长，自然景区看估值修复.....25

3.1人工景区：客流稳固保障内生、外延带来更大超预期空间26

3.2自然景区：门票降价利空出尽，关注估值修复机会27

4.酒店板块：行业复苏逻辑之后，关注经济型翻牌改造+中端比例提升的alpha收益...31

4.1行业复苏已持续两年，revpar增速及行业beta效率有所放缓31

4.219年重点关注alpha收益：经济型翻牌+中端比例提升的主动管理32

4.3龙头估值处在历史低位，布局性价比高34

4.4风险指标：PMI具备风险预示作用34

5.出境游板块：短期制约因素仍在，明年看渗透率提升及汇率的边际改善....35

投资建议......38

风险提示....38