本篇为图说日本宏观月报第三期。2023 年以来日本经济和资产表现关注度持续提升。我们推出的华泰宏观|图说日本宏观月报，通过中频和高频数据系统性追踪增长（先行指标、消费、投资、进出口、工业生产等）、就业、通胀、资产价格和宏观政策等 5 部分约 50 张图表，帮助投资者及时追踪日本经济景气度和市场预期的最新变化。

结合我国地产政策演进脉络以及德国、新加坡房地产业发展模式，我们认为，未来我国房地产行业将更多回归居住属性，核心是推动租售并举，关键环节在于增加保障租赁住房供给，主要的措施包括加速筹建和盘活存量资产，盘活存量资产或发挥更大作用。此外，央国企在住房供给方面可能扮演更重要的角色。

美国经济增速回落，财政能否成为经济新支撑项？近期美国 GDP 下修、5 月 ISM 制造业 PMI 为三个月来最低、4 月职位空缺数量降至三年多以来的最低水 平等数据，均指向美国经济承压，也引起美国经济是否会衰退的讨论。我们认为尽管美国消费增速趋缓，但 2024 年美国财政仍然宽松，拜登在减免学贷、对外军援、产业政策方面仍有扩张空间，以及地方政府的稳定基金相对充裕，2024 年美国财政足以支撑经济，经济衰退的概率不大。

三中全会如何布局改革？三中全会主要以经济与改革为主题，对国家未来的经济发展方向具有重要指导意义。回顾历届三中全会，中国特色的 社会主义市场经济体制改革是主线。一般来说，在双数届别的三中全会，往往是对经济体制的顶层设计与完善，而单数届别的三中全会，常是就重点领 域的改革做出深入部署。二十届三中全会的关键议题和政策脉络，其实已隐含在近期的工作部署之中，新质生产力发展、财税体制改革、推动数字化转型、建设全国统一大市场等或是关注重点。

宏观经济结构性改善，制造业一枝独秀；货币投放增加但通胀难起，或在于货币流通速度和传导方式；疫后房地产市场面临新特征：（1）租房市场消费降级；（2）销售模式期房转现房；（3）交易环节损耗较大

信创：金融行业信创加速，带来金融it厂商大洗牌，证券核心系统有望加快信创化；国测2.0发布，操作系统环节格局复杂化，鸿蒙PC有望于今年推出并进入信创市场。人工智能：当前阶段的AI投资以国产算力硬件引领为主，其确定性、产业链条更为清晰。但我们建议不要低估未来AI应用的想象空间，伴随大模型准确率和效率的进一步提升，以及大模型推理成本的降低，AI应用的爆发期才有望进一步来临。

6 月 6 日，极佳科技联合清华大学正式发布中国首个端侧可用的 Sora 级视频生成大模型“视界一粟 YiSu”。采用融合 LLM 和扩散模型的自研架构，拥有模型原生的 16 秒超长时长，并可生成至 1 分钟以上。

2014 年，印度莫迪政府提出到“印度制造”计划，目标 2025 年将制造业占GDP 比例从 15%提升至 25%。经过 10 年发展，目前印度已经基本实现了手机整机的国产化，但在品牌、电子元器件生产能力上仍然较弱，整体是一个电子产品的进口国。2023 年开始，印度政府宣布鼓励发展半导体制造产业，已经有瑞萨，美光，鸿海，ST Micro 等国际巨头宣布建厂。但印度面临电力及水资源不足问题，后续进展有待观察。印度市场布局较多的中国企业包括小米、传音、比亚迪、上汽等，印度资本市场上市的科技公司主要包括Infosys、HCL 等软件企业。

5 月中下旬起猪价涨势迅猛。农业农村部监测数据显示，2024 年 5 月仔猪、活猪和猪肉均价分别为 38.70 元/公斤、15.59 元/公斤和 25.24 元/公斤，同比变化分别为 6.04%、7.16% 和 4.09%，环比变化分别为 5.38%、1.55% 和 0.24%。5 月中下旬起猪价出现明显抬升，6 月快速上涨趋势持续，6 月中旬全国生猪出栏均价已达 19 元/公斤左右。供应端对于后市预期乐观，存在缩量挺价情绪，二次育肥积极入场，与终端市场抢夺猪源，进一步推升了猪价上涨趋势。消费端需求支撑有限，屠宰企业存在压价行为，供需持续博弈。

整个生产过程中，始终遵循出口国和进口国的双重质量标准和法规，最终确保儿童能够享用到安全、健康且营养丰富的牛奶 。原装进口牛奶的生产是一个严格而精细的过程，始于从优质牧场收集新鲜奶源，经过迅速运输到加工厂进行标准化、均质化和杀菌处理，再灌装进清洁的包装容器中，每一环节都伴随着质量检验和控制以确保产品的安全性。