信贷需求迎扰动-5月金融数据点评

信贷分化的背后-5月金融数据点评

消费者服务行业：主题游热度高，出游转型新阶段－2025年中期投资策略

消费电子行业：消费电子企业跨界进军汽车电子领域，机遇中的成效与潜在风险

新能源制造行业：卧安冲刺港股IPO，理想新设机器人部门－具身智能产业链跟踪

海南封关、雅下水电双轮驱动，关注顺周期边际信号。据新华社报道，海南自贸港将于 2025 年 12 月 18 日正式启动全岛封关运作，实施“一线放开、 二线管住、岛内自由”自由化便利化政策制度。“零关税”商品税目比例从 21% 提升至 74%（约 6600 项），符合条件的进口货物可“径予放行”以降低 企业物流成本；同时，享惠主体从企业扩展至全岛企事业单位及民办非企业单位，加工增值超 30% 的商品可免关税销往内地政策，有望显著提升海南对企业、旅客的国际吸引力，催生“商务+休闲”复合需求，带动酒店、会展、物流等产业链发展；对免税运营商而言，预计也将受益于总体客流提升，此外由于封关目前仅限于零关税、同时注重实施“二线管住”，预计短期免税运营商的牌照优势仍存。此外，雅江水电 1.2 万亿基建投资将激活区域经济循环，与封关政策协同，有望提振人力资源、海南出行链、就业强相关的教育、商务酒旅、餐饮、免税及出境游等相关产业，建议关注顺周期边际信号。

MS 全球存量患者基数较大，减少复发与延缓神经退行是治疗的核心目标 多发性硬化（Multiple Sclerosis, MS）是一种由免疫系统介导的中枢神经系统炎 性脱髓鞘疾病，“空间多发性”和“时间多发性”是其核心特点。MS 地理分布 呈现鲜明的“纬度梯度”现象，高纬度地区发病率较高；根据 Frost & Sullivan 数据，全球与中国多发性硬化存量患者数量预计将在 2030 年达到 371/6 万人。MS 主要分为临床孤立综合征（CIS）、复发缓解型（RRMS）、继发进展型（SPMS）与原发进展型（PPMS）四种主要亚型，减少复发与神经保护是治疗的核心目标。

细菌性阴道病：新疗法，大市场，关注振东制药。细菌性阴道病全球的发病率为20%—30%，按20%发病率测算中国共有5513.52万人患有细菌性阴道病。甲硝唑可抑制厌氧菌生长而对乳杆菌影响小，是目前首选推荐疗法。现有治疗后 1 个月的复发率为20%，治疗后 3 个月的复发率可达 40%，治疗后 12 个月的复发率可高达 60%。细菌性阴道病的发病机制主要与阴道微生态失衡有关，表现为乳酸杆菌（如卷曲乳杆菌、加氏乳杆菌等）减少，阴道厌氧菌增多。阴道乳杆菌制剂的使用可以增加阴道内乳杆菌的数量，重建正常阴道微生物菌群，促进阴道微生态的平衡和免疫调节，恢复 其抵抗病原菌侵袭的能力，减少阴道感染的反复发作。指南强推荐阴道用乳杆菌活菌胶囊与抗菌药物联合或序贯应用治疗 BV 可改善阴道微环境、提高治疗总有效率及降低复发率。

《提振消费专项行动方案》又落一子：国家生育补贴为居民增收。3 月 16 日，《提振消费专项行动方案》在消费能力保障支持行动部分提出“加大生育养育保障力度”，首要 政策即为“研究建立育儿补贴制度”，此次《实施方案》可视为 3 月文件的落地。从收入分配角度来看，这也是公共财政直接为居民部门增收的手段之一。从过往补贴企业端生产投资，到如今补贴居民端生育消费，政策思路转变继续演绎。

2025 年以来，我国 PPI 当月同比跌幅持续扩大，与此同时，近期密集出台反对“内卷式竞争”的政策举措。目前市场普遍认为，当前供需失衡的核心矛盾在于需求疲弱，单一供给收缩难以扭转物价中枢下行趋势，仍需更多需求端政策协同发力以推动价格修复。然而，我们认为市场的预期差或在于——尽管 PPI 当前仍处于低位，但其边际改善的可能性，叠加流动性宽松的环境，可能加速估值修复节奏。我们的判断主要基于以下两个信号：一、信用端的传导正在为 PPI 的边际修复提供领先信 号；二、CRB 的领先指引与 PPI 走势出现结构性背离，但补涨逻辑正在形成。