肌肤护理越来越受到国人重视，消费者认知的提升使得功效型护肤品被问题肌肤人群及成分党所认可。区别于早期市场由进口品牌垄断的格局，近年来线上渠道的蓬勃发展让众多国牌功效型护肤品企业得以冲出重围，为消费者所熟知，并受到资本追捧。

今年的中央经济工作会议上提出，‚要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制，完成国企改革三年行动任务，稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革。调动地方改革积极性，鼓励各地因地制宜、主动改革。

今年的中央经济工作会议上提出，‚要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制，完成国企改革三年行动任务，稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革。调动地方改革积极性，鼓励各地因地制宜、主动改革。

我们认为军工板块当前走势总体健康，有理由对后市继续保持乐观。根据我们最近发布的《军工板块三季报总结》，82 个军品收入或归母净利润占比过半的标的2020 年归母净利润同比增幅中位数23.2%，2021 前三季度归母净利润增幅中位数44.7%，若以前三季度增速外推全年，则2020/2021 两年归母净利润累计增幅78.3%。

国防信息化推进、武器装备放量驱动军用元器件快速增长，国产替代前景广阔。1）国防信息化建设能够大幅提高军队核心作战效能和综合战力，已成为衡量国家综合战力水平的重要指标之一。伴随着我国国防信息化建设进程加速，武器装备的信息化率将迅速提升，军用被动元器件作为军工信息化的基础，用量将成规模化，需求将持续增长。2）无论是武器装备的先进程度还是军费占GDP 比重上，我国与美国仍有较大差距。十四五期间是我国军队武器装备“跨越式发展”阶段，装备费占比将继续提升，将驱动新一代武器装备放量，进而带动上游军用被动元件的需求快速增长。3）在国际贸易环境背景下及国内政策的推动下，我国核心电子产业的自主可控和国产替代进程将进一步加速，为军用被动元器件等核心电子元器件带来广阔市场空间。

本周申万国防军工指数下跌1.54%，上证综指下跌0.39%，创业板指下跌4.00%，沪深300 指数下跌0.67%，国防军工板块涨幅在31 个申万一级行业中排名第20。截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为68.20倍，各子板块中航天装备为68.00 倍，航空装备为70.74 倍，地面兵装为45.61 倍，船舶制造为121.76 倍。

行业策略：我们认为PCB 行业明年整体投资逻辑应当重点把握盈利修复逻 辑，同时把握合理的估值安全边际，在满足前两个条件的情况下，有汽车、 服务器、载板等领域布局的厂商可以加重关注。

人类文明的演进其本质是一场能源革命，而历史上的每一次能源革命都 会催生新的产业革命，也往往伴随着大国竞争格局的变迁。参考库兹涅 茨拐点与波特假说，在双碳目标推进过程中，以电子行业为代表的高科 技制造业的加速发展既是我国产业结构升级的主观选择，也是实现跨越 中等收入陷阱的必经之路。基于此前深度参与全球产业链分工所积淀的 科技产业基础，基于数据要素市场化的政策导向，国内的电子产业有望 在先进制造全球化、消费升级国产化这两大浪潮中迎来新的发展机遇。

本土消费电子品牌公司成为中国品牌全球化的重要力量。《2021 中国全球 化品牌50 强》中以华为小米等为代表的消费电子企业在榜单中占比33%， 在所有行业中贡献最大，本土消费电子品牌走向全球化。

厂商数据：2021 年11 月，传统LED 下游持续复苏，Mini LED 量产进程加快，大部分厂商业绩仍然向好，与去年同期受疫情影响相比，今年11 月 多 数厂商同比保持增加，环比基本持平，增速有所放缓，部分厂商营收由涨转跌。上游芯片厂晶电11 月营收同比+84.20%，主要系Mini LED 产能扩 张以及LED 终端市场需求持续增加；中游封装厂亿光11 月营收同比+8.32%，受益光耦合器及感测元件，红外线封装需求持续强劲及光耦合器等产 品调涨；台表科11 月营收同比+59.86%，受益传统电子旺季客户需求升温、美系新品拉货动能强劲以及新产能持续扩充；下游应用市场中，隆达 11 月营收同比-2.77%，主要系隆达及晶电供应链整合影响；富采11 月营收环比+3.53%，主要系美系客户Mini LED 出货放量；主营LED 车灯照明 的联嘉光电11 月营收同比-20.76%，主要系车用芯片供给吃紧等；主营LED 车灯模块的丽清11 月营收同比+25.96%，主要系LED 车灯渗透率提 升 趋势明确。目前，虽上游原材料缺货短期难解，但整体看全球经济长期复苏趋势不改，下游需求持续回暖，各公司业绩有望回暖，往后更有望长 期受益于Mini/Micro 领域带来的发展机会，我们看好2022 年Mini LED 实现规模商用带来的增长契机。