双低策略实际决定了持仓偏好中偏高平价中的低估值品种，这些标的多属于顺周期价值板块，上半年表现不理想。因此我们利用分析师维持/上调盈利预测事件对其增强，在整个回测区间特别是上半年超额收益明显。同时，考虑转债期权特性，择取隐波差作为估值指标代替双低值。不同策略适用于不同的市场环境，面对整体震荡轮动的权益市场和处于相对高位的估值，以及越来越细致的正股基本面研究，我们建议一方面可以考虑从权益角度切入，寻找有效因子纳入双低体系，达到适当放松双低值筛选对转债平价和价格约束的效果，另一方面，可以挖掘其他对平价和价格不敏感的估值因子。最后，适当多做交易捕捉波段机会，可能也是当下市场环境下可行的增厚收益手段。

国内政治局会议释放托底预期，当前进入由政策底向市场底过度的震荡寻底区间，7月经济数据较弱难言见底反转，但复苏方向确定、政策预期反复交易、叠加外围加息周期尾声，也无需过度悲观，仓位维持标配；风格均衡偏价值，板块关注高赔率顺周期、PPI见底预期的涨价板块及存量资金下小盘alpha机会；外围通胀回落加息进入尾声，但利率高位悬挂下美股波动有放大趋势，短期注意美股风险。

7月工业增加值环比增速为 0.01%，创下2011 年有数据以来的同期最低值。我们判断，7 月工业生产超预期走弱的主要原因在于企业加速去库存。在地产、出口等工业生产链条较长的产业需求持续承压的背景下，微观主体信心不振，选择减少生产以达到去库存的目的。7 月工业产销率录得97.8%，较 6 月上升 2.1 个百分点，2011-2019 年 7 月产销率平均上升 0.65 个百分点，说明今年 7 月产销率的上行是远超季节性的。根据统计局的定义，产销率是销售与生产的比值，7 月产销率上升反映企业在销售不振的情况下，更大幅度地减少了生产。分行业看，电子、建材、化工等行业产销率分别为 98.3%、97.3%、97.0%，比上月提高 4.1、2.8、1.9 个百分点，正好对应了需求偏弱的出口与地产。另外，7月国内高温、台风、暴雨等极端天气频现，对部分地区工业生产活动形成干扰，也是工业生产偏弱的原因之一。

生鲜农产品供应链上游对接农户、种养殖企业等生产端；中游流通与加工端包括包括B2B供应链服务平台、物流、批发市场与初加工企业；下游对接生鲜电商、生鲜超市、农贸市场、水果连锁和餐饮企业；传统供应链具有环节多、耗损高、链条长信息不对称等痛点，因此诞生了新零售模式下开放型和封闭性供应链体系，涉及B2B供应链平台、生鲜电商和生鲜超市，其各环节流通特点与业务模式有所不同。零售端仍以农贸市场为主，而生鲜电商的渗透率上升迅猛，生鲜超市的渠道份额正追赶农贸市场。 

7 月，信贷、社融大幅走弱，新增人民币贷款仅 3459 亿元，同比少增 3331 亿元，新增社融 5282 亿元，同比少增 2503 亿元。在总量下降的同时，结构也在走弱，7 月居民中长贷再度负增长，企业中长贷也结束了此前连续 11 个月的同比多增。我们认为，信用扩张的疲弱是促使央行降息的直接原因之一。

7 月以来，美元的大起大落再度对人民币汇率形成明显扰动；近期强势美元的压制下，在岸、离岸人民币快速走弱，创 2022 年 11 月以来新低，接连贬破 7.2、7.3 关口。8 月 1 日至今，美元兑欧元、英镑和日元分别上涨 0.8%、0.7%和 2.2%，美元指数上涨 1.1%。美元的快速走强对人民币形成明显压制，在岸、离岸人民币兑美元双双贬值 1.7%。除美元外，人民币兑欧元、英镑等其他货币也在走弱；政治局会议后人民币汇率指数的升值趋势也出现了边际放缓。8 月 1 日以来，相对主要发达国家货币，人民币普遍走弱，其中人民币兑欧元、英镑和瑞郎汇率分别下跌 1.4%、1.6% 和 1.4%；从加权汇率指数来看，兑 BIS 和 SDR 货币篮子的人民币汇率指数也一改前期升值态势，分别贬值 0.1%和 0.3%。

客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业【走出去】。2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车维度，中国客车已领先海外竞争对手至少3年以上。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。

8月15日，国家统计局发布社消数据：2023 年 7 月社会消费品零售总额为 3.68 万亿元，同比增长 2.5%，低于wind 市场一致预期（同比增长 5.3%），增速比6 月下降 0.6 个百分点。其中，限额以上企业（单位）商品零售额为 1.26 万亿元，同比下降 0.5%，增速比 6 月下降 1.9 个百分点。1-7 月，社会消费品零售总额为 26.43 万亿元，同比增长 7.3%，增速比上年同期上升 7.5 个百分点。

教育板块近期涨幅较大，我们认为背后一方面是因为板块本身估值长期处于低 位，投资性价比高，另一方面部分细分板块（如教培）基本面也确实在积极改 善。展望未来，建议把握教育行业三大投资主线：1）低估值、高股息的高教 板块；2）转型效果显著，逐步进入成长周期的教培公司；3）职业培训板块， 短期关注需求端相对较强的培训公司，长期建议在周期低点布局产品&团队优 秀的公司。

北美油料生产承压，供应恢复速度再放缓。本月 USDA 下调 2023/24 年度全球油籽产量预期，其中加拿大油菜籽、美国大豆由于产区高温干旱持续，2023/24 年度产量预期下调。此外，USDA 还下调了 2023/24 年度全球大豆压榨量、消费量、贸易量和期末库存量预期。整体来看，全球油料供应恢复速度或继续放缓，大豆产需结余和库存消费比预期下调。我们认为，全球尤其是北美油料产区气象不确定性增加，全球大豆供应及库存水平恢复速度再放缓，全球油脂油料供应或将承压，短期内国际大豆及豆油价格仍有上行动力。需持续关注各国主产区不利气候发展情况。