煤价高位运行推动行业基本面改善：海外因素干扰、偏低的库存及冬季用煤高峰即 将来临使得煤炭供需有望继续保持偏紧格局，短期煤炭价格支撑较强；中长期煤价 有回调压力但也大概率维持在偏高区间，行业景气度有望延续。

化工用煤短期替代电煤，看好政策发力拉动需求。需求方面，本周多 地气温下降，电煤需求走弱，但进入“金九银十”的施工黄金期，化 工、建材等行业迎来需求复苏，全国范围内水泥产销量已经恢复到正 常水平的70%以上；近期多国发布消息称今年出现“拉尼娜”现象可 能性加大，冬季低温可能加剧，预计电厂将加大今冬明春供暖用煤储 备工作。供给方面，山西地区最近安全事故频发，对于供给形成一定 压力；临近二十大召开，煤矿综合检查力度加大，此外近期大秦线检 修，对于供给有所影响。动力煤市场供需预计仍将保持紧张格局。国 际能源方面，油气价格本周均有下降，欧洲天然气价格自7 月25 日 以来首次降至近1850 美元/千立方米，布伦特原油期货结算价格截 至9 月24 日为86 美元/桶，对海外煤价的支撑作用减弱，本周海外 三大港口煤炭价格有所回落，进口紧张形势有所缓减，但国内外高卡 煤价格倒挂仍旧较大。本周国内动力煤价格出现50-120 元/吨不等 的涨幅，主要是电煤紧张格局之下市场煤价格受下游需求旺季驱动 而持续上涨，冬季储煤预期将对需求提供重要支撑，看好后市需求增 加，市场企稳向好。

现阶段我国电解铝行业用电结构中水电占比不断提升。从2021 年 世界电解铝行业电源结构及耗能来看，亚洲、大洋洲和非洲的铝 企主要以火电生产为主，占比分别为94%、58%和59%；欧洲、 北美洲和南美洲的铝企主要以水电生产为主，占比分别为93%、 95%和82%；海湾合作委员会成员国的铝企较为特殊，主要以天 然气发电生产电解铝为主，占比高达99%。截至2021 年底，我国 电解铝行业火电占比为82%，水电占比已提升至16%，未来随着 电解铝行业产能置换的进程加快，用电结构中火电的占比会进一 步下降，水电等绿色产能的占比将会进一步提高。

2022 年初以来，信用下沉策略占优，尤其是对短久期城投债下沉幅度 较大，将中短久期、中低评级收益率压至低点，信用债收益率进入“2% 时代”。虽然现阶段久期策略可能占优，但有些产品出于流动性风险管 理、净值波动、产品期限等因素的考虑，难以对信用债拉久期至3-5 年， 配置品种仍主要围绕2 年以内的信用债。在低收益率叠加低风险偏好 的环境中，我们如何在剩余期限2 年以内个券中挖掘票息机会？

1-8 月份，采矿业利润同比增长88.1%；制造业利润同比下 降13.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比下降 4.9%。采矿业利润继续高速增长，制造业利润降幅扩大，电力业 利润降幅持续收窄。 从三大行业利润占比看，采矿业利润占比与前值基本持平； 制造业利润占比下降；电力业利润继续回升。 受到上游价格回落等因素影响，原料制造业利润增速延续之 前的下降趋势；成本压力缓解，中下游设备制造业和消费品制造 业盈利状况明显改善。

8 月规上工业企业利润当月同比跌幅收窄至-9.2%，这主要是由于去年8 月的 低基数，实际上企业利润边际修复程度有限，需求仍较疲弱、经营成本压力 较大。从结构来看，中游利润占比继续升高，其中汽车、电气机械、电力热 力等政策利好、需求旺盛的行业增速较快。下一阶段，内外需均面临一定压 力，政策上或仍将以落实前期出台措施为主，对于政策利好、需求有支撑的 行业，利润或将进一步修复。

军事信息化与智能化带来武器装备的升级，有源相控阵雷达作为最具创新性的 军事信息化产品之一，产品目前处于快速放量期，技术的创新性与市场增长的 确定性带来相关公司估值与业绩的快速增长。

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2022 年 9 月 27 日上午，国家统计局公布了 2022 年 8 月工业企业财务数据。 8 月工业企业利润同比继续下滑，但部分受低基数效应提振、同比降幅较 7 月收窄。具体地，能源价格回落，上游煤炭、石油行业利润增速回落；汽车 行业盈利增长加速，仪表、电气设备等制造业的同比增速也有所回升；内需 消费品中，饮料增速提升，低基数下电子设备和家具增速转正。

我们谈谈近期市场高度关注的两个方面：一是节后国内债市的可能变化；二是外围市场波 动，包括美债美元和人民币汇率等。 首先是国内角度，本周利率周报已有明确详尽阐述，在错综复杂的环境中抓住主要逻辑： 8 月15 日降息后利率走势分两个阶段，第一阶段利率下已经完成，决定第二阶段走势的关 键是社融。 从8 月数据，我们认为8-10 月社融都会处于弱修复状态，可能谈不上强，但也并不会弱。 这得益于一系列政策安排1，包括近期结存限额内的5000 多亿专项债开始发行、3000 亿元 政策性金融工具、2000 亿元能源保供特别债，这使得资金利率和长端利率会有向下的阻力。