根据华泰电子预测，预计 3Q23 电子板块收入同比-1.5%，环比+13.6%；归母净利润同比+13.1%，环比+9.1%。消费需求复苏驱动下，半导体设计板块 Q3 环比改善；制造板块由于产能利用率同比下滑，预计利润同环比承压；设备和零部件 Q3 继续同环比稳健增长。消费电子传统旺季叠加苹果、华为等新机拉货，预计 Q3 环比改善明显。面板方面，受益于 TV 面板价格上行，预计 Q3 收入利润同环比修复；MLCC 在新机备货和需求复苏带动下有望环比改善，低基数下同比有望增长；宏观弱复苏环境下，安防 Q3 预计收入同比个位数增长。推荐消费电子周期复苏（立讯、水晶、蓝特、顺络），存储周期见底（兆易创新）。

“围炉谈策”系列报告以 PEST 框架（政治、经济、社会、技术）为全球投资人展现中国政策全景图。九月国内经济数据继续好转，四季度经济增速大概率在 5%左右，“经济底”可能已经度过。当下内外有明确的政策方向：一方面，中美关系缓和态势显现，“一带一路”峰会和 APEC 会议将召开，年底前预计外部形势较为稳定。另一方面，稳地产、稳化债、稳资本市场的政策决心已经无人质疑，但效果的显现和数据的验证仍待时日。这意味着周 期底部的确认形成了共识，但向上的预期信心修复则需要基本面有亮点改善的契机。

2023年9月6家上市险企寿险总保费合计 1211 亿元、同比-6.2%（同比未含阳 光保险），增速较8月下降 4.4pct，其中：中国人保-2.5%、中国平安-4.2%、中国太保-5.5%、中国人寿-7.2%、新华保险-9.9%，多数上市险企9月保费同比降幅 扩大，预计主要系前期产品切换需求提前释放以及渠道队伍休整备战共同影响。2023年前9月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+10.4%、中国太保+7.9%、中国平安+7.2%、中国人寿+4.5%、新华保险+3.7%。

2023 年 9 月，我国数字经济指数环比上升 5.1%，录得 520。9 月数字经济指数的上升主要由于溢出指数和融合指数的上升，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别对总指数贡献 1.14%、1.84%、1.72%、0.39%。2023 年 9 月，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别录得 452、30、278、118。我国数字经济产业投入上升，数字经济对其他产业的溢出作用增强，数字经济和其他产业的融合速度加快，数字经济基础设施投入增加，相应各指数环比分别变动 8.6%、12.7%、10.6%、2.2%。

10 月前 16 日六大发电集团耗煤量均值为 80.74 万吨，环比 9 月增长 2.1%；环比超季节性，10 月环比读数为 2013 年 10 月以来首度正增长。中电联口径数据，10 月 6 日-10 月 12 日燃煤发电企业日均发电量同比增速 8.5%（同口径数据 9 月周度在为-0.2%-4.1%之间）。1交通运输部表示（9 月）“下旬随国庆、中秋双节临近，电厂采购需求和下游非煤企业旺季补库需求同时释放”。2北极星电力网称“部分终端库存经过节假日的消耗后，节后开始增补库存”。

9 月主要经济指标再度全面超预期改善，A 股在数据公布后短暂反弹，但随后回落。资本市场与经济基本面之间持续背离，是市场没有看到经济的动能与亮点，还是更担忧其中的不足和隐忧，抑或是有海外等其他因素的扰动？

目前转债估值处于性价比较为合适的位置，而转债供给受到再融资相关政策影响有所减缓，为后续市场反弹提供更好的弹性和效率。当前我们建议重点关注次新转债，价格普遍较为合理且无条款冲击和减持冲击，可能成为资金参与的首选目标。其次，建议精选高弹性转债把握正股效率，市场的短期赚钱效应集中在少数有短期催化的方向上，未来可博弈电子产业链 基本面拐点以及“双十一”消费板块超预期等主题。

作为出行全面复苏后的首个全民8天长假，我们认为双节同庆、亚运会等限定赛事催化下，出游人次有望超19年同期，恢复度较五一、暑期或继续走高。9.27-10.8 期间全国铁路日均旅客发送量预计较19年同期+14.7%（国 铁集团），民航国内旅客运输量预计较19年同期+17%（民航局）。结构上看，长线游、出境游迎来较好创收机会，限定特色、体验感强的目的地表现或更加突出，利好航空、景区经营修复。节假日提振社交、聚会需求，辐射效应突显，头部餐饮、酒店连锁品牌有望展现良好的复苏弹性。推荐华住集团、锦江酒店、海底捞、九毛九、广州酒家、吉祥航空、中国国航、中国中免。

今年上半年政府债融资进度整体慢于去年同期，但在7月政 治局会议“加快地方政府专项债券发行和使用 ”的整体要求下，8月以来地方债发行明显提速 ，且9月末新增 “计划外”国债以及单期发行规模抬升也表明国债融资节奏 有所加快。展望10月，国债发行量虽将维持高位，但预计 净融资规模明显减少，且考虑到新增专项债力争9月底前发行完毕的要求 ，四季度专项债供给压力有望缓解，而地方化债具体方案如何落地或将为10月政府债供给增添变数 。

估值因素长期低贡献但中短期显著影响。长周期指数涨幅主要由盈利上涨推动，估值在长周期中贡献幅度较少，但对于中短期行情（年频为例）而言，估值的扩张与收缩对于指数年度涨跌幅具有较高的影响，如果从年度振幅角度考虑，估值短期扩张与收缩对行情的影响则更为剧烈。