社融同比继续少增，政府债是主要拖累。6月新增社融4.22万亿，同比少增9859亿。政府债是主要拖累，当月新增5389亿，同比少增1.08万亿，二季度新增专项债发行节奏有所放缓，6月新增专项债发行4038亿、同比少近1万亿。信贷、非标、企业债对社融产生小幅支撑。本月社融口径新增人民币贷款3.24万亿，同比多增1826亿，一方面季度末往往存在信贷冲量的现象，另一方面6月降息、再贷款再贴现调增2000亿额度等政策组合举提振融资需求。此外，企业债净融资规模由负转正至2460亿同比多增339亿;委托、信托贷款延续小幅改善趋势，或主要系基建等配套融资需求仍有支撑。

社融信贷增速回落是正常趋势从年度新增社融和信贷增速来看，6 月份有所分 化，6 月新增社融增速2.6%，比上月下行6.7 个百分点，去除政府债券融资后，新 增社融增速11.1%，下行1.9 个百分点。1 季度新增社融和信贷增速创出历史新高 后，社融和信贷增速均保持下滑态势。6 月份新增信贷增速仍然高于历史水平，下 半年可能继续小幅回落。社会融资的其他部门表现偏弱，政府融资额度预计与2022 年持平，那么4-5 月份快速下滑社会融资增速下半年相对平稳。

如le_何Su看mm待ar居y]民 中长贷和房地产销售数据的背离？6 月居民中长贷同比多 增463 亿元，存量增速小幅升至5.3%，但30 城销售数据在去年高基数 的影响下，同比大幅下降32%。由于房贷是居民债务的主体，居民中长 贷通常与房地产销售数据相同步，因此我们判断数据分歧的原因或在于6 月居民中长期经营贷明显增长。一方面，今年以来居民消费、经营活动持 续复苏，疫情所造成的限制性影响明显小于去年，居民中长期预期趋于稳 定，经营贷需求或因此增加。另一方面，可能与居民贷款置换行为有关。 我们观察到6 月居民提前还贷意愿仍偏强，当贷款置换操作存在时差时， 可能会造成当月产生新增贷款，下个月冲减存量贷款。

韩国汽车工业起步时间与我国相近，相比欧、美、日要晚得多，且本土市场空间小、缺乏内需支撑。但是，韩国却能以后来者身份成功打开美、 欧市场实现畅销，成为世界汽车强国，现代企业2022年销量也已位列全球第三。因此我们认为，韩国汽车的出海历程对我国汽车拓展海外市场 具有较好的借鉴意义。

本周(07.03-07.07，下同)共有11690亿逆回购到期周一至周五央行分别投放逆回购5020202020亿元累计投放130亿元逆回购净回笼流动性11560亿元。截至7月7日R001、R007、DR001、DR007分别为1.26%、188%、1.12%、176%，较前一周分别变动-92.39BP、-124.32BP、-28.64BP、-41.84BP，分别位于9%、9%、8%10%历史分位数。

白羽鸡：白羽肉鸡价格维持下行态势，养殖亏损幅度有所收窄。据博亚和讯， 2023 年6 月全国白羽肉鸡销售均价8.99 元/公斤，环比-0.56 元/公斤，白羽肉鸡 养殖利润-0.52 元/羽。6 月白羽肉鸡价格维持下跌态势，但受前期白羽肉鸡苗成 本大幅下降影响，亏损有所收窄。7 月为白羽鸡消费淡季，白鸡养殖或仍难盈利。 鸡苗价格方面，6 月全国商品代鸡苗均价2.43 元/只，月度环比-0.20 元/只；父母 代鸡苗均价56.62 元/套，环比-4.99 元/套。种鸡存栏方面，6 月末行业白羽祖代 种鸡总存栏量169.15 万套，环比+0.1%，其中在产环比+2.3%，后备环比-3.9%； 父母代种鸡总存栏3709.15 万套，环比-1.0%，其中在产环比+0.5%，后备环比 -3.1%。白羽鸡祖代及父母代产能均处相对高位，当前时点存在一定供给压力。

美国6月CPI和核心 CPI 都超预期下降。这是一份受到市场欢迎的通 胀数据。美国6 月CPI 同比升3%，创2021 年4 月来最小增幅，预期升 3.1%，前值升4%；季调后CPI 环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.1%； 核心CPI 同比升4.8%，创2021 年11 月来新低，预期升5%，前值升 5.3%；核心CPI 环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.4%。

在2022年度策略《莫愁前路无知己》中，我们从强强与兼具的三维视角寻找隐形冠军;在2023年度策略《国产替代的大时代》中，我们从高端主动式、尖端被动式、低价市场化三种国产替代路径掘金具有高壁垒的新材料产业链。本篇报告，我们从产业周期视角出发复盘新材料龙头山特维克的成长历程，总结其成功经验和范式，挖掘下一个潜在的“山特维克”总览来看山特维克从一个名不经传小型钢企，成长为利润约125亿，市值超过1500亿(2022年)的制造业举天巨壁，在150余年时间，收入和业绩实现约9%的复合增速。其发展历程可分为专业化、多元化和全球化三个阶段。其中第二阶段，山特维克的业绩和市值增速最为靓丽。

6 月份金融数据总量转弱主要受到政府债券发行节奏偏慢的影响，在去年同期高基数的背景下，其余分项表现不弱，结构改善还在延续。在结构层面，企业部门中长期贷款维持强势，居民部门中长期贷款显著修复，居民部门存贷款轧差恢复至往年平均水平，暗示居民部门避险情绪可能好转，不过持续性有待观察。

航运：中长期油轮供给确定性放缓，供需增速差加大将带来运价中枢上移。夏季为传统用油旺季， 需求释放运价可期；同时随着我国炼厂检修结束，我国原油消费需求恢复将推动海上原油进口。重 点推荐：招商轮船（601872），以干散和油运为双核心主业，2023年业绩目标超预期，持续成长 信心十足；中远海能（600026），境外子公司分红，彰显公司发展信心。