投资建议：储能需求向上，关注储能三大场景下的投资机会。场景一：大储的核心在于商业模式，重点推荐【阳光电源】【南都电源】【南网科技】【金盘 科技】【科陆电子】【威腾电气】等，建议关注【科华数据】【永福股份】【英维克】【青鸟消防】；场景二：工商业侧储能，重点推荐【苏文电能】【华 自科技】【金冠电气】【金冠股份】【泽宇智能】等；场景三：户储的核心在于产品，重点推荐【科士达】【派能科技】【鹏辉能源】【德业股份】等。

核心观点:电源端投资已进入高景气周期，东方电气为电源装备行业龙头企业，将充分受益于电源投资增长。输变电核心一次设备量利齐增，网内输变电采购总额高增，前两批次同比+50%以上;网外市场由新能源装机高增带动变压器等需求旺盛;海外需求高增，2023H1变压器、高压开关等出口额增速超25%，核心原材料(硅钢、铜)价格下行，毛利持续修复，产量增速不及需求增速，供需偏紧，整体表现出量利齐增的趋势。我们继续看好电源投资，电力一次设备，特高压(项目推进带来的结构性机会)等。

1)虚拟电厂是聚合用电侧的分布式发电储和其他可控负的一种新型电力市场主体，将发电侧与用电侧关系从"源随荷动变为“源荷互动，当电力供给紧张时用户可主动减小用电负荷，当电力供给过剩时可主动增大用电负荷，使电力用户具备"源荷”双重身份。2) 虚拟电厂具有缓解电力供需矛盾、促进新能源消纳、服务用户开展多元化用能服务三大主要作用。3)从发展阶段看，拟电广可分别邀约型、交易型和自主调动型三类，国外对于虚拟电厂的示范和推广较早，目前主要类型为交易型和自主调动型，国内对于虚拟电厂的示范始于2015年，目前以邀约型为主4)虚拟电厂(VPP)需求响应(DR) 微电网(Micro-Grid)关系辨:虚拟电厂是需求侧响应的延伸，需求侧响应是虚拟电厂的初级阶段，虚拟电厂是用户侧概念，无法孤岛运行，微电网同时具有电源和用户资源，可孤岛运行。

光伏:根据国家能源局数据，6月国内光伏新增装机量17.2GW，同比+140%，环比+33%;展望Q3，我们认为光伏主产业链价格将完成探底企稳，从而带来更多装机需求的释放，三季度光伏行业有望呈现量增价稳的运行态势。从细分市场来看，我们认为海外市场和分布式市场渠道和品牌溢价更强，价格接受度更高。风电:二季度陆上风电交付受多重因素影响略有延迟，不改下半年放量趋势，7月主机厂发货预计环比显著提升，8月零部件发货情况有望显著好转。年初开工的海上风电项目建设整体顺利，广东、福建等地陆续启动新一轮海上风电竟配，下半年海风招标、开工有望集中释放。今年以来欧洲海风竞配、招标快速推进，23-24年有望迎来设备招标高峰期中国风电龙头有望充分受益。

新型电力系统加快建设，新能源发电消纳日趋重要。2011-2022年， 太阳能、风电的发电装机容量占总装机容量的比重逐年提升，截止 2022年，太阳能、风电的发电装机容量占总装机容量的比重达29.6%， 较2021年提高2.9个百分点。截至今年6月，太阳能累积发电装机容 量达到471GW，为仅次于火电的第二大装机容量的电源。随着太阳能、 风电装机规模的不断快速提升，将给电网安全性和稳定性带来挑战， 随着大规模新能源装机并网发电，新能源电力消纳问题不可避免。

2023 年Q2 SW 传媒行业指数震荡回升，同期成交量显著上升，资金活跃 度大幅增强。2023 年Q2 传媒行业的估值（PE-TTM）回升，仍有较大修 复空间。从2023 年Q2 的基金重仓配置情况看，SW 传媒行业低配比例 有所缩减，游戏板块成为市场关注热点，基金重仓配置再次集中，抱团 现象有所增强。

中国彩妆行业规模增长稳健，人均消费仍有空间，国货发展迅速。产品上， 彩妆产品本土化、高端化趋势显著，子品类的发展趋势存在差别。渠道上， 电商渠道高增，彩妆集合店等新渠道蓬勃发展。营销上，行业龙头公司注重 线上营销，公域+私域推动流量转化，个人IP、粉丝经济助力产品销售。

根据国家金融监管局披露，2023H1 我国保险行业原保费收入32,054 亿元，同比+12.5%。其中人身险原保费收 入24,848 亿元，同比+13.4%。人身险公司中，2023H1 寿险原保费收入18,670 亿元（同比+16.9%），健康险 4,350 亿元（同比+4.0%），意外险256 亿元（同比-11.0%）。6 月当月寿险原保费收入2,858 亿元，同比 +42.4%，相比5 月增速+25.3%提高17.1 个pct，我们认为可能系保险产品预定利率下调预期催化保险需求集中 释放，叠加销售环境改善和利率下行趋势下储蓄需求爆发；6 月当月健康险原保费收入709 亿元，同比+4.5%， 相比5 月增速+13.8%下降9.3 个pct，我们认为可能系宏观经济弱复苏下，相比具有储蓄型特征的寿险，具有 可选消费特点的健康险需求恢复较慢；意外险单月原保费收入49 亿元，同比-8.9%，相比5 月增速-12.2%有所 提高，我们预计仍受到意外险新规影响。2023H1 保护投资款新增交费3970 亿元，同比+4.9%，其中6 月单月保 护投资款新增交费同比+30.3%，我们预计系一方面万能险相关预定利率下调影响，另一方面保险公司通过传统 险储蓄+万能组合的销售手段吸引客户；2023H1 投连险独立账户新增交费80 亿元，同比-45.2%，其中6 月单月 新增交费同比-26.7%，我们认为可能系客户对权益市场波动性存在较大的担忧。

百万圆桌MDRT 可以衡量寿险公司高绩效队伍建设情况。MDRT 会员 以佣金、保费、收入三个维度的指标为考核依据划分为普通会员MDRT、 超级会员COT 及顶尖会员TOT 由低到高三个层级。部分险企以MDRT 达成率吸引高产能代理人加入营销队伍。达成MDRT 既是队伍的软广 告，也意味着自身收入的增加以及潜在奖励补贴。由2023 年MDRT 百 强榜可看出，东南亚地区贡献了绝大部分MDRT 人力，会员数量占比 高达92.19%。除美国、墨西哥、加拿大外，其余上榜国家几乎都来自 东南亚地区，会员单位占比达88%。

总体而言，2022 年末样本发债银行扩表加速，负债端的存款定期化趋势仍 在持续，资产端信贷投放主要依赖对公和票据贴现，个人贷款受按揭拖累 增速明显回落；贷款资产质量保持平稳；息差承压和非息收入同比下降导 致营收增长放缓，拨备计提力度边际下降；各级资本充足率同比小幅提升。 国有行各项指标为最优，股份行信用成本偏高，城商行的资产质量和盈利 能力指标表现相对较弱。城农商行的经营呈现区域分化态势，部分区域城 农商行的经营压力在上升。