负债压力之下，债务扩张对投资拉动的效率有所回落，在 2020 年之后的制造业部门逐步显现，2023 年基建部门的变化最为明显，居民部门仍在债务扩张乏力的阶段。故债务滚续压力下，广义财政对投资的拉动效果或难如人意，货币政策以宽松姿态来为债务滚续提供条件。虽然货币政策降低广谱利率水平，对于总需求的刺激宛如“推绳子”，对债务扩张和投资拉动的效率逐渐损耗，但可以维持实体经济偏低的再融资成本，助力债务结构的调整和债务周期的持续。

户籍改革是推进以人为核心的新型城镇化的关键一环，也是扩大内需的重要抓手。当前改革已步入深水区，预计重点或围绕实现基本公共服务均等化、提升农民工落户城镇意愿两方面展开。根据我们测算，预计农民工进城落户每年或带来 2202 亿元的新增消费需求( 占比社零 0.5%左右)、4095 亿元的新增购房需求(占比地产销售总额 3.1%左右 )、1375 亿元的新增租房需求( 占比住房租赁市场总额 6%左右)。实际效果需综合考虑改革推进节奏、农民工群体结构性变化等因素的影响。

近期指数快速调整，我们发现当前雪球产品市场与去年 4 月份市场相比有以下相似点 :1.雪球面临敲入风险逐步上升 ;2.现存雪球集中敲入对股票现货市场影响有限。而不同点主要在于 1.未入存续雪球产品估算规模比去年 4 月稍高 ;2.指数波动率从去年 4 月以来持续走低 ;3.存续的雪球产品距平均集中敲入点尚有一定距离。

转债的“底部信号”，总是分批次出现的。历史上典型的底部具备这样的特征 : 1、正股( 或整体股市 ) 情绪见底，更具可信度的是技术上见底( 建立了一个更高位置的阶段低点 ) ; 2、转债估值出现足量调整，一些我们常用的信号可以帮助我们判断。在此，我们先明确这些“底部特征”的意义，再结合当下讨论。

本周新增 4 个定增项目完成发行，其中，竟价类项目 2 个，募资 41.68亿元，平均发行折价率(发行价/发行前一交易日收盘价) 为 86.23%，平均募资比例(实际募资总额/拟募资总额) 为 99.06%;定价类项目 2 个，募资 12.53 亿元，平均发行折价率为 58.97%，平均募资比例为 100.00%。

 在政策的优化支持下，近期地产高频数据得到改善，本周 52 城新房成交面积环比上升 8.2%，17 城二手房成交面积环比上升 12.0%。地产行业积极变化持续，政策以改善性需求为突破口，一二线城市的销售改善值得期待，利好重点布局于高能级城市的房企。

上周初，五年期 LPR 未如期调整，引发市场关注按揭贷款定价最新政策。上周末，三部门推动落实首套房贷款“认房不认贷”、地产公司再融资放松，市场高度关注政策落地效果及房地产金融后续政策跟进。我们认为，民营地产信用风险形势上半年有所恶化，归因于地产销售+融资两不旺;周末新政有望释放部分改善型需求和适度缓解融资压力，但地产部门需求提振仍需更大力度政策跟进、债务改善仍需更系统性解决方案。银行股交易的地产债务风险预期有所缓解，但估值压制因素尚未系统性解决，当前估值底部位置明确，向上突破仍需存量按揭贷款利率调整方案、地产城投化债落地等信号确定之后，绝对收益资金可在底部位置适度乐观，以“空间换时间”

《企业数据资源相关会计处理暂行规定》将于 2024 年 1月 1 日执行，电信运营商数据资源的价值有望在报表中体现，带来新一轮的价值重估。对于电信运营商而言，其本身掌握的大量的数据资源，在暂行规定发布后，预计可能在“无形资产”“存货”等资产负债表科目中有所体现，将更好地展示其拥有的数据资源的价值量，也有望带来新一轮的价值重估。此外，部分与数据产品开发相关的研发支出可以资本化，降低当期研发费用。

全国生态环境保护大会 17 日至 18 日在北京召开。中共中央总书记、国家主 席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话强调，今后 5 年是美丽中国建设的重要时期，要深入贯彻新时代中国特色社会主义生态文明思想，坚持以人 民为中心，牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，把建设美丽中国摆 在强国建设、民族复兴的突出位置，推动城乡人居环境明显改善、美丽中国建设 取得显著成效，以高品质生态环境支撑高质量发展，加快推进人与自然和谐共 生的现代化。

7日从生态环境部了解到，为进一步规范全国温室气体自愿减排交易及相关活动，推动实现碳达峰碳中和目标《温室气体自愿减排交易管理办法(试 行)》面向全社会公开征求意见。社会各界对启动全国温室气体自愿减排交易市场高度期待。生态环境部应对 气候变化司有关负责人介绍，目前，全国碳排放权交易市场仅在火力发电企业开展，按计划将逐步覆盖其他重点排放行业，但仍有可再生能源、林业碳汇、甲 烷利用、节能增效等对减碳增汇有重要贡献的众多行业无法通过市场机制获得减 排经济回报。启动自愿减排交易市场，有利于激励更广泛的行业、企业参与温室 气体减排行动。