信贷高增推动社融增速回暖，全面降准落地缓解银行负债端压力 6 月单月新增社会融资规模3.67 万亿元，同比多增0.20 万亿元，主要受到人民币贷款投放力度加大的影响。6 月新增人民币贷款2.32 万亿元，同比多增0.41 万亿元。金融机构新增贷款中票据融资新增0.27 万亿元，同比多增0.49 万亿元，是支撑信贷高增的主要原因之一。与此同时，企业中长期贷款维持稳健增长，6 月单月新增0.84 万亿元，增量依旧处于较高水平。除了信贷增长，全面降准已于7 月15 日落地，剔除7 月到期MLF 后累计净投放6000 亿元，有助保持流动性合理充裕，同时优化银行资金结构，缓解负债端压力，央行预计降准每年可为金融机构节约成本130 亿元。整体来看，贷款高增+降准有助银行信贷业务规模和息差增长，促进基本面持续改善。

6 月份，人民币汇率转为贬值，汇率预期以及CNH 相对于CNY 均转为偏贬值方向。上半年，人民币汇率呈现先涨后跌、再涨再跌的W 型走势，双向波动明显。

当前我国的全民健康信息化建设取得了显著成就，但仍面临信息化资金投入不足、信息化专业人才匮乏等问题。本报告总结了我国和几个典型国家健康信息化的发展历程及国内有代表性的区域健康信息化建设经验，在明确政府和社会在全民健康信息化建设中的角色和作用的基础上，分析了目前我国健康信息化建设投入存在的问题，研究全民健康信息化建设的重点投入领域，包括建设全民健康信息基础设施、发展全民健康信息技术、完善全民健康信息体系、创新全民健康信息服务模式、建设全民健康信息业务系统等。通过衡量健康信息化建设的投入规模以及建立信息化建设投入的绩效评价体系，探索以政府为主导，政府与社会资本相结合的投入方式。最后提出对策建议，包括完善顶层设计，制定相关法规和数据标准；发挥政府主导作用，鼓励社会资本参与；强化安全体系建设；支持技术革新与应用创新，培养专业人才；建立有风险预警和成本收益分析能力的绩效评价体系等。以期增强政府与社会在全民健康信息化建设投入中的规范性和科学性，推动我国全民健康信息化建设。

本报告通过对2019～2020年互联网医疗投融资市场案例数、金额、企业融资阶段、企业所在地域、融资细分领域进行对比分析，得出结论：一方面，行业头部企业的年度融资金额较往年不断攀升，如2020年京东健康、微医集团、晶泰科技等企业相继产生了超20亿元的大额融资案例，将当年整个市场的融资额推向历史新高；另一方面，随着人工智能、大数据等领域技术不断更迭，越来越多的AI+辅助诊断企业受到资本青睐，逐渐替代前几年较为火热的在线问诊、健康管理等细分领域，成为互联网医疗行业里的热门方向。

本文通过对程序化广告和个人信息的研究，探索程序化广告投放与个人信息利用与保护之间的平衡，并对个人信息保护的实现路径进行思考。

我国健康险增速放缓，健康生态成破局关键。我国健康险已过了高速发展期，近年保费增速持续放缓。重疾险面临着代理人红利时代结束以及保单数已接近饱和，使得新单开发变得困难，竞争逐渐从“增员获客”向“存量经营”转变；而医疗险规模则仍有较大的提升空间，但成本控制一直是医疗险发展的掣肘。因此，各险企纷纷进入健康生态领域的竞争，一方面能够提高客户黏性，不断促进险企与客户之间的互动，实现老客户加保；另一方面，通过健康管理让保险提前进入客户的疾病治疗，达到降本控费。健康生态的搭建是目前破解健康险困局的重要手段。

贝莱德成立于1988 年，1999 年成功上市。2004 年下半年开启兼并收购，其中2009 年收购巴莱克旗下资产管理部门（BGI）后一举成为全球最大的资管机构。2021 年6 月末公司管理资产高达9.5 万亿美元，成立以来的年均复合增速为32%。剔除商誉后公司ROE 持续保持在20%以上，高成长高盈利给投资者带来了巨大的超额回报。上市以来股价年均复合涨幅为23.4%，同期标普500 指数和纳斯达克指数涨幅分别为5.8%和8.0%，即使次贷危机后贝莱德也具有超额收益。

外资并没有全面撤离，只是近期对部分产业较为谨慎。市场担忧外资是否正在全面性撤离A 股市场，我们认为不准确。首先，过去3 日外资累计净流出216 亿，其中7 月26 日单日净流出128 亿，这种级别的单日和累计流出在2015 年股灾、2020 年3 月疫情引发美股熔断、2020 年7 月市场大跌、2020 年9 月总统竞选前美股大跌这四次均有发生；事后来看，外资后续的流入反而加速，短期数据无法得出全面撤离的结论。其次，近几日外资主要流出食品饮料、电新、军工、建材等板块，而对食品饮料的流出实际上从今年年初就已经持续进行，并非短期行为，因此近期大消费板块的下跌更多是市场对行业景气趋势变化预期带来的调仓行为。最后，近几日中概股跌幅显著高于A 股，反映出的更多是教育“双减”政策下外资对于部分消费服务性产业的担忧，如互联网平台监管等。

传统代理制下寿险新单表现持续低迷。2019 年以来受传统代理人增员受阻、新冠肺炎疫情冲击，寿险产品与渠道改革的深层次矛盾交织爆发。当前行业环境已经发生变化，“人海战术”难以为继，一方面新客户群体生长于互联网时代，保险产品信息不对称将会被严重减弱，大部分低素质“靠忽悠”的保险代理人根本无法生存；另一方面，“人海战术”耗费公司大量资源，在监管引导降成本、高质量发展思路下势必将压缩费用结构。

维持下半年10Y 国债利率低点2.75%的判断不变，关注八月供给扰动带来的配臵机会。结合政治局会议表态和最新的PMI 数据（连续4 个月回落且产需两端均偏弱），我们认为下半年经济复苏动能减弱，地产需求继续回落，PMI 新订单数据显示出口边际走弱，南京疫情向多省市扩散将进一步扰动消费的修复，基本面对债市依然偏利多，货币政策易松难紧，后续利率下行的催化包括经济数据回落、货币宽松和信贷回落带动表内资金向债市倾斜。建议久期不宜过短，在8 月供给扰动时期关注利率债配臵机会，维持十年国债利率区间在2.75%-3.10%的判断。