1-9 月累计，全国一般公共预算收入 166713 亿元，同比增长 8.9%。其中，税收收入 139105 亿元，同比增长 11.9%；非税收入 27608 亿元，同比下降 4.1%。1-9 月累计，全国一般公共预算支出 197897 亿元，同比增长 3.9%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 26666 亿元，同比增长 6.6%；地 方一般公共预算支出 171231 亿元，同比增长 3.5%。

增发万亿国债，不走常规流程，我们跳过公开细节，五个问题把握核心逻辑：一、增发之前，财政什么状态？ 预算赤字都没用“满”，年内并不需要强刺激：前三季度广义财政赤字 5.9 万亿，低于去年同期的 7.2 万亿，序时进度 77%，去年同期为 80%；公共财政赤字 3.1 万亿，低于去年同期的 3.7 万亿，序时进度 59%，去年同期为 65%。二、加上增发，财政什么组合？ 三支箭各司其职：第一支箭：增发国债，增扩赤字，1 万亿→中央加杠杆。5000 亿在今年，5000 亿结转明年，跨年衔接稳增长。第二支箭：特殊再融资债，利用地方债结存限额，大概率破万亿→地方防风险。发行快于市场预期，并大幅消耗各地政府债结存限额空间，更需中央挺身而出。

9 月财政收支的最大亮点，是广义财政的发力，单月同比 9.9%，创近一年新高。其中既有一般预算支出的稳健贡献（5.2%，剔除卫生健康高基数影响后 6.3%，高于全年预算目标），也有专项债加速带来的政府性基金支出脉冲（26.1%，近一年新高）。

新范式下“杠铃策略”全球共振，90 年代日本可以提供部分借鉴。6.3 中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》：市场处于新一轮投资范式转变初期（无风 险利率下行、风险偏好偏低），中期配置拥抱“确定性溢价”。8.8《90 年代日本消费复盘：分化与启示》中总结日本 90 年代穿越经济下行期的三大 α 消费品种：消费降级&银发经济&精神文娱需求。本文聚焦：上述三大 α 消费品种对中国借鉴意义如何？中日消费路径存在何种相似与相异？

历史上，我国曾在 1998-2000 年连续三年进行了年中赤字调整，而如今时隔 25 年，98 年的情形“今日再现”。1998 年，美联储持续加息，亚洲金融危机爆发，众多东亚国家面临股债汇三杀局面，98 年特大洪水灾害更是给我国经济运行造成了较大的冲击，我国随即在当年年中开启了大规模的财政政策进行对冲。

2023 年 10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，继 2000 年以来时隔 23 年再度在年内上调中央财政赤字，将在今年四季度增发 1 万亿元国债，引发市场对资金面和宽信用影响的关注。

概述：上半年美国增长超预期，三季度GDP 增速则进一步加速至年化 3.5%-4%的水平。增长“强韧性”和曲线倒挂的不协调成为下半年来美债长端 利率上升的重要推动因素。本文我们探讨可能拖累美国4 季度增长的多重因 素。我们预计，四季度季比折年增速可能从3 季度接近4%放缓至1%左右。 往前看，市场预期和实际实现增长的“预期差”有望收窄。然而，由于以下4 大拖累中大部分为非永久性因素，美国经济增长明年的走势可能不会延续今 年4 季度大幅减速的趋势。高频指标层面，金融条件变化仍是此后1-2 个季 度增长“信息量”最大的领先指标。

2023 年9 月，中资美元债一级市场发行量连续2 月增加，票 面利率从高位回落，共有10 只债券实质违约，该债券或其穿透 信用主体的主营业务均属于房地产行业，实质违约债券数量为今 年单月最高。按行业来看，本月发行仍以金融债为主，地产债和 城投债发行量持续低迷。二级市场方面，本月中资美元债指数、 中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数小幅下行。分行 业来看，金融债和城投债指数小幅上涨，地产债指数较大幅度下 跌。宏观方面，美元兑人民币汇率区间小幅震荡，美国制造业PMI 虽仍处于收缩区间，但连续3 月上升，现已回升至今年最高位。

一文读懂美国政府关门什么是政府关门： 美国联邦政府正常运转所需的各 项资金，需要每个财年通过拨款法案给予授权；当法案无法通过，政府支 出受阻，部分职能停摆。在拨款法案难产时，可以通过持续决议暂时为政 府提供资金，避免停摆。政府关门下，哪些支出和服务会受到影响：并非 全部政府职能均瘫痪，部分必要的、不受限制的职能不受影响，但会受到 连带冲击。州和地方政府不会关门，但会因联邦政府转移支付中断受牵连。 政府雇员因休假而欠薪，但后期会补偿，工资推迟对于居民收入、支出和 工作意愿会产生负面影响。失业救济金等福利会正常发放，但新申请会受阻。

券商板块2023 年8 月行情回顾：2023 年8 月券商指数冲高 回落，调整态势明显。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 4.84%，跑赢沪深300 指数1.37 个百分点。8 月券商板块全面回 落调整，板块平均P/B 的震荡区间为1.356-1.509 倍。