3月中信30个一级行业指数中，有色金属行业涨跌幅度排名第24名。有色金属指数下跌9.93%，同期沪深300指数下跌6.44%，有色金属行业跑输沪深300指数3.49%。3月份新冠肺炎在全球全面爆发，国内疫情基本控制，国外疫情扩散，全球确诊人数破100万。

多因素加持，钢铁行业转型升级发展驶入快车道。自“十九大”提出经济高质量发展以来，推动我国钢铁工业加速转型升级、实现高质量发展已成为行业内外的共识。自2016 年行业开始供给侧改革以来，至今已逾四年。站在当下时点，我们认为三个方面因素促使钢铁行业转型升级驶入快车道：一是供给侧改革取得的阶段性成果为钢铁行业加速转型升级打下了坚实基础；二是扶持政策不断出台，为钢铁行业加速转型升级提供良好保障；三是新基建发展提速为钢铁行业加速转型升级注入了新动力。

从1975 年至今，锂价基本呈现出10 年一轮大周期：第一轮周期（1975-2001 年）电池和铝锂合金的工业化需求引领锂进入上行周期，低成本盐湖的投产导致锂价下滑；第二轮周期（1906-2014 年）3C 电子产品为引领的上行周期；第三轮周期（2015 年-至今）新能源汽车爆发引领锂价进入上行周期，目前仍处于第三轮周期的中间位置。

黄金的高相对回报价值未有质变：2019 年和2020 年全球金融市场呈现迥然不同的情绪分化，黄金在2019 回报率追逐年大幅跑赢全球主要货币、债券和商品；在2020 流动性诉求年有效维持偏高的相对回报价值，反映了黄金汇率溢价、利率溢价、现货溢价及避险溢价依然有效。考虑到高风险和低利率并存将成为近几年金融市场的常态，黄金资产回报率将仍然呈现正态化。

新冠肺炎疫情，特别是海外疫情的爆发，主要大宗商品需求均受到明显冲击，价格持续回落。国际油价在 OPEC+达成减产协议失败的背景下，快速下跌，LME 铜则紧跟其后，从下跌程度来看，周内LME 铜价最低 价格已跌破90 分位现金成本，而2003 年以来，LME 铜价跌破其现金成本90 分位也仅有三次。近期铜价大 幅下跌，内在的基本面驱动逻辑怎样？作为全球经济晴雨表的铜价，目前波动所隐含的市场对全球经济预期 又如何？铜价能稳得住么，即这是其均衡价格么？

美联储两次降息至 0 利率，黄金不涨反跌。美联储在 3 月 3 日，3 月 16 日 连续两次分别降低联邦基准利率 50 个 BP 和 100 个 BP，直接将联邦基准利 率降低至 0-0.25%的零利率上。而 COMEX 金价从 3 月 5 日高点 1688.2 美元 /盎司一路下跌至 3 月 18 日的 1488.2 美元/盎司，下跌 11.85%。在趋势上， 金价一般呈现出与美元实际利率的负相关关系，本次美联储降息后，金价涨 反跌看起来较为异常。

21 日伦敦现货黄金收报 1643 美元/盎司，创 7 年来新高。本轮金价上涨，最大 特质是其伴随强美元共振。纵览历史长周期黄金美元呈高度负相关，共振窗口 屈指可数。处此契机，寄希望借共振视角剖析金价演绎。本篇聚焦三点：1）本 轮共振的逻辑；2）历史窗口下两者共振的模式与未来路径差异；3）落地展望。

美债收益率和美元流动性视角下的铜价暴跌：（1）美债收益率持续下跌至历史低位，期限结构远期坍塌；（2）美债收益率期限结构走平，长期债券配置困局致使避险资产抛售；（3）美元流动性危机：隐忧照进现实；（4）沪铜连续跌停，美元资产持续抛售的一个缩影；（5）美联储打开工具箱，美元流动性危机有所缓解。