赤峰黄金：“周期+成长”。公司稳步推进国际化战略，目前在加纳、老挝和科特迪瓦均有资源布局，并与沙特、老挝的相关企业进行合作探矿项目，我们认为公司具备高成长性，矿产金产量有望发生质变，迎来“周期”+“成长”的双击。老挝Sepon 矿区稀土的发现也为公司注入活力，有望成为业务第二增长极。

短期来看，行业进入传统需求旺季，消费边际改善，而钢厂盈利微薄，供给 增量有限。随着地产、基建刺激政策的不断推出，市场情绪改善，相对较低 的库存压力下，钢材价格或有反弹空间。目前来看，控产量情况将直接决定 产业链利润分配情况，若限产政策得到有力执行，钢厂利润有望进一步改善。

现阶段我国电解铝行业用电结构中水电占比不断提升。从2021 年 世界电解铝行业电源结构及耗能来看，亚洲、大洋洲和非洲的铝 企主要以火电生产为主，占比分别为94%、58%和59%；欧洲、 北美洲和南美洲的铝企主要以水电生产为主，占比分别为93%、 95%和82%；海湾合作委员会成员国的铝企较为特殊，主要以天 然气发电生产电解铝为主，占比高达99%。截至2021 年底，我国 电解铝行业火电占比为82%，水电占比已提升至16%，未来随着 电解铝行业产能置换的进程加快，用电结构中火电的占比会进一 步下降，水电等绿色产能的占比将会进一步提高。

Core Lithium 是一家初创型的澳矿资源商，旗下核心资产为位于北领地的Finniss 锂辉石矿项目。由于Core 即将成为澳洲下一个全新投产的锂矿商（也将是北领地的首座锂矿），而且其与Sigma Lithium 的巴西Grota do Cirilo 一同、还是2022-23年海外最接近投产的“绿地”锂辉石矿，因此可作为跟踪全球新增供给的风向标。我们认为，虽然Core 的上表储量有限、且分散在多个矿区，但勘探潜力较大、工艺简单，依然将成为全球供给阵营的有效补充。

从长期来看，不锈钢产量增长及基建持续发力推动钼需求增长。钼主要作为生产各种钢材的添加剂，下游应用中合金钢占39%、特种不锈钢占24%、合金工具钢占7%、铸铁/铸钢占8%，钢材合计占比达78%。从不锈钢产量增长来看，2021 年我国不锈钢粗钢产量为3263.2 万吨，2011 年-2021 年我国不锈钢粗钢产量CAGR 为8.76%。基建方面，2022年9 月26 日国家发展改革委的新闻发布会中再次明确“坚持适度超前推进重大工程建设”的发展方向。基建作为稳增长的重要抓手，意义重大。基建需求有望长期向好，引领钼需求坚挺。

资源争夺愈演愈烈，资源稀缺性凸显。1）Pilbara 锂精矿拍卖续创新高，对应锂盐成本价高于现价：9 月20 日Pilbara 锂精矿拍卖成交价为6988 美元/吨（FOB，5.5%品位），折算锂盐含税成本约51 万/吨，高于当前SMM 电碳报价50.45 万元/吨。此次拍卖精矿预计在2022 年10月发货，考虑运输+生产时间，对应锂盐出货或在2023Q1。本次拍卖高价反映出市场当前供需非常紧张，成本支撑+Q4 旺季到来，后市锂价预计仍将上行。

本次电子拍卖的5000 干吨、约5.5%氧化锂品位的锂精矿以6988 美元/吨（黑德兰港FOB）的最高价成交，折6%标准品位、含海运费的中国CIF 价格约7708 美元/吨，环比8 月初的前次拍卖价格上涨10%。同时本次拍卖的全球参与方较广，在短短30 分钟的竞拍期内共收到22 份标书。这批锂精矿计划于2022 年10 月中旬装船，若流向中国、我们预计最快可在12 月进入生产体系。考虑汇率、港杂、国内运费、增值税，并采用8.0 的LCE 单耗系数以及2 万元/吨的锂盐加工成本，我们测算竞拍价隐含的碳酸锂生产成本将达到51.46 万元/吨。鉴于9-11 月恰逢长协谈判的关键窗口，这次锂精矿拍卖不仅将指引Q4 的锂盐现货市场水位，还将影响2023 年全球市场的长协条款。

Production of basic precious metals: Production and refining of unwrought or wrought precious metals: gold, silver, platinum etc. from ore and scrap Production of precious metal alloys Production of precious metal semi-products Production of silver rolled onto base metals Production of gold rolled onto base metals or silver Production of platinum and platinum group metals rolled onto gold, silver or base metals Production of aluminium from alumina Production of aluminium from electrolytic refining of aluminium waste and scrap Production of aluminium alloys Semi-manufacturing of aluminium