黄金三因子研究框架： 货币属性、金融属性、避险属性。（1）货币属性：美元指 数框架，黄金的货币属性决定了其与美元指数多数时期反向变动。（2）金融属性： 流动性框架，黄金价格与实际利率较常呈现负相关，流动性宽松推升具备抗通胀属 性的黄金价格。（3）避险属性：避险框架，全球风险加剧时，金价随恐慌指数的升 高而走高。

本文聚焦锡行业供给端变化，从矿产锡、再生锡、冶炼端三方面 着手，详细梳理行业内主要矿山、冶炼厂现状，展现全球精锡供给全 貌。 全球供应紧缺，完全成本提升。锡是全球稀缺资源，全球锡矿资 源中，储采比仅为14.84，大型和特大型锡矿床资源相对较少，且主 要集中在中国、印尼、澳大利亚、俄罗斯、巴西等国，由于现有矿山 品位逐渐下滑，新增矿山较少，未来锡矿供应并不乐观，ITA 预测2027 年全球锡矿完全生产成本90%分位或达到3.38 万美元/吨，较当前成 本提升32.03%。

2023 年上半年工业金属价格前高后低。年初受益于美联储加息边际放缓以及国 内需求复苏的预期影响，工业金属价格强势反弹。2 月之后由于需求复苏进度不 及年初市场的乐观预期，金属价格逐步走弱，整体来看2023 年上半年工业金属 价格高位震荡。值得注意的是，工业金属在短暂累库后又重回去库周期，历史性 低库存下价格底部存在支撑。展望2023 年下半年，铜铝的供给增量带来的利空 均已落地，中长期维度看供给端约束依旧存在，传统需求韧性叠加新兴领域需求 依然强势，依然看好下半年工业金属价格。

云路股份长期聚焦先进磁性金属材料领域 (主要包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及制品)，系全球非晶合金材料龙头企业、行业内最大的非晶合金薄带供应商 (全球最大非晶生产基地) ，属国内磁性材料行业少数同时具各材料成分设计与评价能力、极端工艺装备实现能力、产品应用拓展能力的新材料企业之一，获评国家级专精特新“小巨人”企业、单项冠军示范企业。在下游市场需求快速增长的情形下，公司具备过硬的产品、优质的客户结构，正引领新型应用场景、拓展市场空间、巩固竞鲁优势，中期业绩有望稳健增长。现结合公司2022 年度报告、2023 年一季报、投资者关系活动记录表等有关公开信息，对公司经营管理情况进行点评。

在2022 年11月14 日发布的《有色金属2023年展望: 过剩预期下的价格 博弈》中，我们提到2023 年，有色金属市场需求变化特征可能从“海外需 求增速下行”转变为不同品种间“需求动能分化”，如传统需求承压而绿色 需求维持高景气度；供给端，虽然全球供给总量恢复，但供给效率相较于疫 情前有所下降，矿产资源开发可能在中长期内形成供给瓶颈。两者共同作用 下，我们预计2023年大部分基本金属或出现小幅供给过剩，价格中枢相比 2022年或继续下移。截至目前，我们看到这一逻辑已有兑现，且仍在延续。

6 月终端需求继续环比改善，正极材料环节开工率回升，磷酸铁 锂及储能需求相对较好，下游刚需补库，库存水平较此之前回升； 上游锂盐厂出货意愿改善，库存压力缓解，精矿价格依然较高， 成本支撑下，锂盐厂继续挺价惜售。在下游库存水平不高、7 月 消费继续改善的预期下，锂价有望继续高位运行。 年度级别看，新能源汽车消费在下半年有望继续改善，江西环保 督察出清部分供给，海外矿山项目进展缓慢，全年供应过剩矛盾 并不突出，三季度锂价不悲观。

国内经济复苏节奏放缓且下游淡季来临，海外美债上限违约风 险打击商品市场风险偏好，5 月有色金属行业景气明显回落。国 内经济动能继续减弱，复苏节奏放缓，5 月中采制造业PMI 下降 至48.8。尤其是房地产与建筑市场在进入5 月后进一步下滑， 且即将进入夏季下游开工淡季，使市场担忧有色金属需求或有下 行风险。而海外美国国债上限谈判的波折使美债违约风险也在一 定程度上打击了市场的风险偏好，压制了有色金属大宗商品的价 格。此外，美国5 月经济数据超预期，美联储官员转为鹰派，加 剧了市场对于美联储6 月继续加息的预期，引发美元反弹，打压 了有色金属价格。在国内外的多重利空下，有色金属行业景气度 与有色金属各主要品种价格在5 月出现了全面的回落。

Casting of semi-finished iron products Casting of grey iron castings Casting of spheroidal graphite iron castings Casting of malleable cast-iron products Casting of semi-finished steel products Casting of steel castings

This data equals output data for the following ISIC Rev. 4 code: 2592 Treatment and Coating of Metals; Machining This class includes: Plating, anodizing etc. of metals Heat treatment of metals Deburring, sandblasting, tumbling, cleaning of metals Colouring and engraving of metals Non-metallic coating of metals: Plasticizing, enamelling, lacquering etc. Hardening, buffing of metals Boring, turning, milling, eroding, planing, lapping, broaching, levelling, sawing, grinding, sharpening, polishing, welding, splicing etc. of metalwork pieces Cutting of and writing on metals by means of laser beams