3 月15 日，国家统计局公布2023 年1-2 月社零数据。2023 年1-2 月， 我国社零总额为7.71 万亿元，同比+3.5%（前值为-1.8%），小幅超过wind 一致预期的+2.9%，反映疫情防控放松之后消费有所恢复；除汽车外的 消费品零售额为7.04 万亿元，同比+5.0%（前值为-2.6%）。

2023 年1-2 月我国社会消费品零售总额77067 亿元，较2022 年同期 +3.50%。在防疫政策优化、线下消费场景复苏背景下，整体消费数 据扭转2022 年末疲软态势。其中，商品零售增速回暖，同比 +2.90%，餐饮收入由负转正，同比+9.20%。①细分品类：可选消费 出现结构性回暖，金银珠宝、化妆品、烟酒、纺织品类复苏强劲。 1-2 月粮油食品、饮料、中西药增速持续放缓，金银珠宝、化妆品、 烟酒、纺织品类增速由负转正，办公用品、通讯器材、汽车品类等 呈现负增长。②网上：线上零售额同比增速回落，1-2 月全国网上零 售额累计同比+6.20%。在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类 商品分别同比+5.30%/+4.00%/+5.70%。1-2 月经济消费恢复势头符合 预期，春节假期和疫情影响弱化带来线下消费复苏，可选消费类销 售出现结构性回暖，烟酒珠宝、化妆品行业景气提升。消费复苏初 见成效，伴随稳增长促消费政策出台、居民收入信心提振、流动性 持续宽松，国内消费或将继续呈现回升态势。

海南免税：我们主要对海南五家免税商旗下六大畅销香化品牌线上平台的折扣力度进行高频跟踪，对研究各家免税商的经营策略、海南离岛免税市场的竞争格局以及免税商利润率的变化情况有所帮助：1） 从各家的线上平台的通用满减券情况来看，除了中服外均有约折合95 折左右及以上的满减券，基本可以折上折使用；2） 与去年3 月底相比，除深免外，大部分免税商的香化普适性折扣均有变化：其中中免、海旅的折扣力度较去年同期有所收窄，海控、中服的折扣力度小幅加大；相比于2021 年12 月，除中服外，其他免税商的折扣均有不同程度的收窄；3） 从打法上来看，今年中免新增了限时秒杀板块以吸引眼球，通过实时热抢、限时秒杀进行促销；跟踪发现3 月秒杀活动频次较2 月有所减少，但参与活动的商品品类有所增加。限定商品数量的秒杀活动有利于中免在保证整体利润率的情况下实现引流。

（1）2022 年全球奢侈品市场展现较高韧性，欧洲和美国市场强劲增长。根据Bain 预测，2022 年全球奢侈品市场规模同比增长22%至3530 亿欧元，以不变汇率计可比增速为15%。从需求端看，美洲、欧洲、中东等地防疫政策优化和旅游限制放松，旅游需求高涨推动奢侈品旅游消费增长。从供给端来看，品牌在持续推动电子商务的同时更加重视线下零售网络的重整和管控，以期给客户带来更好的消费体验并建立更牢固的关系。（2）中国大陆市场短期承压，消费基本面依然坚实。Bain 预测2022 年中国地区可比销售额减少10%，是2022 年唯一出现业绩下滑的地区，业绩下滑主要原因是疫情导致的消费疲软。中国大陆市场VIC 客户群体较大，消费潜力依然存在，预计23 年年中市场将恢复到21 年同期水平。

2023 年开年增速表现低于往年同期水平，但环比上年年末四季度的负增长出现明显的改善回升。上年同期（2022 年年初）增速水平与疫情前（2019 年）水平相当，基本符合我们前期的预测（即社消增速将进一步向疫情前水平靠拢）；上年年末至本年年初受疫情管控政策放开的影响，短期内仍有消费波动。从具体数据层面来看，1-2 月累计零售额较上年同期规模提升约2641 亿元，较2019 年同期提升约1.10 万亿元。横向对比历史数据可以发现，在疫情发生前（以2010-2019 年十年区间为参考），1-2 月的双月社消总额累计同比上年平均会出现约4600 亿元左右的规模增长，具体规模在3100-5700 亿元范围内波动；今年开年的恢复水平尚未达到历史中枢水平，仍有提升改善空间。

近日，国家统计局等部门公布了部分1~2 月国内宏观数据。其中，1~2 月社零总额77067 亿元，同比增长3.5%，扭转了社零2022 年Q4 以来连续三个月下降的趋势；1~2 月餐饮收入8429 亿元，同比增长9.2%，餐饮消费回暖明显。2 月服务业PMI 为55.60，同比环比皆有改善且远高于22 年底的39.40。我们认为，在去年年底的疫情影响达峰后，今年1~2 月部分数据恢复尚可，或标志着消费复苏初步态势已得到确认。短期我们看好线下本地消费场景持续复苏并承接长期积累的消费需求，后续我们认为消费者收入、消费意愿和信心等回暖是消费恢复与成长的主要长期驱动力，我们维持行业强于大市评级。

1-2 月社零同比增长3.5%。据国家统计局及Wind 数据，2023 年1-2 月份，社会消费品零售总额为77067 亿元/同比+3.5%；其中除汽车以外的消费品零售额70409 亿元/同比+5.0%，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额66528 亿元/同比+4.2%。价上来看，1、2 月CPI 平均上涨1.5%；整体而言，1-2 月受政策放开后首个春节节假日影响，社零恢复正增长，符合预期。

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