黄金珠宝：多因素共振，行业实现强复苏。年初至今黄金珠宝一直保持着优异复苏趋势。23 年Q1 行业社零增长13.6%，其中3 月增速达到37.4%。其中黄金品类在婚嫁等刚性需求，以及保值避险和个性配饰多重需求共振下，实现亮眼增长。板块业绩复盘：23 年Q1 板块收入增长25.94%，归母净利润增长15.69%。随着前期压制行业需求和限制消费场景外部因素解除，以及龙头品牌加速开店乘势提升市场份额，板块全年基本面持续复苏具备支撑。

全球电商经历疫情3 年波动期后，预计2023 年回归长期稳态趋势。1）疫情前全球电商增长稳定：自2015 年以来，全球电商市场规模的增长速度持续保持在20%以上，渗透率的提升水平接近线性。2）疫情影响下20 年高速增速，21 及22 年增长退坡：基于多种原因（电商基础设施完善程度不足、电商供给丰富度不足、线下消费习惯惯性较强），全球范围内的线下零售并没有在本次疫情催化下实现永久性的线上化转移，故自2021 年起全球电商市场规模增速出现下滑，2022 年增速回落至10%以下。3）我们预计2023 年及以后全球电商将回到常态化增长：即稳定的渗透率提升及市场规模增长。在经历了疫情扰动的3 年后，我们看到主要核心电商区域中除东南亚外（东亚预计随着中国旅游经济的输入后续也将复苏），均已回归至长期的稳态增长趋势中，且已有头部公司呈现复苏趋势。同时，由于2022 年的低基数，我们判断行业在2023 年将在实现较高的单年度增速。

受疫情反复、房企资金承压、经济增速趋缓等因素的影响，2022年地产需求减弱，建材板块业绩整体承压。2023Q1建材板块业绩走势分化，分板块来看，消费建材板块业绩率先回暖，主要受益于企业渠道转型，零售业务表现亮眼所致；2022年玻璃板块营收同比+13.81%，归母净利润降幅收窄8.28pct，主要原因是企业大力拓展具有成长属性的光伏玻璃业务，新业务已逐步进入放量周期。在房企资金承压以及销售尚未持续回暖的情况下，地产投资、开工端企稳回暖仍需时间，竣工端成为地产稳增长的重要抓手。

电商平台：（1）以ChatGPT为代表的人工智能大模型，正在酝酿着颠覆流量分发模式的力量。当用户尝试在ChatGPT一类的 平台咨询消费建议、购买渠道时，实质上就是对传统电商平台的分流。一旦中文版ChatGPT类服务完成信用积累、建立品牌， 将会冲击现有的电商流量分发和内容输出模式，让行业迎来巨变。（2）AI导购服务能够提高消费体验与转化率，并进行客群行 为与画像从而制定运营策略。（3）打造虚拟主播，赋能直播带货。

国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2023 年一季度实现社会 消费品零售总额11.49 万亿元，同比名义增长5.8%。其中，限额以上单 位消费品零售额4.37 万亿元，同比增长4.8%；除汽车以外的消费品零售 额为10.41 万亿元，同比增长6.8%。

第三届消博会的参展观展人数、品牌数同比都有较大提升，可以看出各品牌 方非常重视海南的发展潜力和消费市场。随着海南封关提上日程，我们认为 后续免税牌照价值存在一定稀释，供应链、规模、卡位等将成为零售商共同 的竞争重点，免税商仍然具有先发和成本优势。维持行业强于大市评级。

国内外价差：1）煤炭板块：价格整体回落。上周，动力煤（国内京唐港 Q5500）均价1021.60 元/吨，环周-42.15 元/吨，（国内-海外）价差下行至-847.66 元/ 吨，位于2017 年以来的6.6%分位数。焦煤（京唐港主焦煤）均价2300 元/吨，环周-70 元/吨，（国内-海外）价差基本持平，达240.23 元/吨，位于2017 年以来的18.6%分位 数。2）金属板块：国内需求支撑下，金属（国内-海外）价差普遍上行。上周铜、铝、镍 （国内-海外）价差分别为7999.45 元/吨、2442.41 元/吨、19479.88 元/吨，处于2017 年以来的70.6%、80.0%、82.6%分位数（上周分别为66.6%、76.0%、70.6%）。3）农 产品板块：上周棉花、玉米、小麦（国内-海外）价差持稳。

根据中国珠宝玉石首饰行业协会，2021 年我国黄金产品终端销售占金银珠宝总销售的约60%，而黄金主流以成本加成法定价，故可将销售额的增长大致进行量价拆分。1-2 月金银珠宝零售额同增5.9%，上海金交所95 黄金均价同增10%，推算销量同降3.8%，主要因为去年同期为高基数（22年1-2 月零售额同增19.5%），而今年终端市场直至1 月中旬才逐步恢复；3 月零售额低基数下同增37.4%，金价增8%，推算销量增27.4%。