近日，国家统计局等部门公布了部分1~2 月国内宏观数据。其中，1~2 月社零总额77067 亿元，同比增长3.5%，扭转了社零2022 年Q4 以来连续三个月下降的趋势；1~2 月餐饮收入8429 亿元，同比增长9.2%，餐饮消费回暖明显。2 月服务业PMI 为55.60，同比环比皆有改善且远高于22 年底的39.40。我们认为，在去年年底的疫情影响达峰后，今年1~2 月部分数据恢复尚可，或标志着消费复苏初步态势已得到确认。短期我们看好线下本地消费场景持续复苏并承接长期积累的消费需求，后续我们认为消费者收入、消费意愿和信心等回暖是消费恢复与成长的主要长期驱动力，我们维持行业强于大市评级。

1-2 月社零同比增长3.5%。据国家统计局及Wind 数据，2023 年1-2 月份，社会消费品零售总额为77067 亿元/同比+3.5%；其中除汽车以外的消费品零售额70409 亿元/同比+5.0%，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额66528 亿元/同比+4.2%。价上来看，1、2 月CPI 平均上涨1.5%；整体而言，1-2 月受政策放开后首个春节节假日影响，社零恢复正增长，符合预期。

零售行业数据价值量巨大，随着基础制度建设和数商生态逐渐繁 荣，数据要素市场逐渐由有偏走向无偏、产业链各环节专业程度 提高、交易成本降低，数据资产价值将逐步显现、渠道价值得以 重构。我们推荐关注零售细分领域龙头企业，其数据资产具备独 特性，数据资产价值潜力较大，同时数字化进程正在加速。

2023 年年初至2 月28 日我们定义的零售指数为3.56%，跑输沪深300（4.67%）， 跑赢新零售指数（0.12%），上年11 月后开始的反弹幅度明显优于上述两项指 数。零售行业总体表现与PE 变化趋势较为契合，本月PS 和PB 整体保持稳定， 但PE 持续下行，低于历史均值水平。当前行业的PE/PS/PB 分别处于2010 年 年初至今的2.8%/76.1%/4.3%百分位点，其中PE 仍处于低估值区间，其主要 原因在于多家公司由于盈利降至负值且持续未得到改善，加权平均后影响行业 整体PE 水平。

3 月7 日，海关总署公布1-2 月外贸数据，出口同比-6.8%，前值为-9.9%；进口同比下降-10.2%，前值为-7.5%。 出口降幅收窄主因高附加值消费品拉动、持续性存疑，出口压力仍不容忽视 我国出口降幅收窄，主要由高附加值消费品出口回升拉动，中间品和低附加值产品出口持续低迷。1-2 月，我国机电 产品出口降幅较上月收窄5.5 个百分点至-7.4%，表现较为亮眼，其中占比较高的手机、汽车、家用电器等高附加值 终端消费出口明显好转，而集成电路、自动数据处理设备及零部件等中间品出口持续低迷；去年底表现一度好转的服装、塑料、灯具、家具等低附加值产品出口明显走弱。

事件：以美元计价，1-2 月出口同比下降 6.8%，市场预期下降 8.3%（Wind 一致预期），前值同比下降9.9%。1-2 月进口同比下降10.2%，市场预期 下降3.8%，2022 年12 月下降10.6%。1-2 月进出口差额1168.9 亿美元， 市场预期638.8 亿美元，2022 年12 月进出口差额780.13 亿美元。

整体而言，2022年社消增速受制于疫情冲击表现相对承压，2022年1-12月社会消费品零售总额为43.97万亿元， 同比下降0.2%。单月份看，2022年3月起受疫情冲击社消增速持续为负，随疫情逐步受控，2022年6-9月社消增 速转正，2022年10月后受疫情反复影响社消增速转负，2022年12月社会消费品零售总额为4.05万亿元，同比下 降1.8%。疫情政策调整后，随线下客流逐步回暖，我们认为2023年线下消费将维持逐季改善、温和复苏的态势， 尤其是弹性相对较大的可选消费。

消费潜力仍有进一步提升的空间。虽然大城市居民多数在去年12 月到春节前经历了感染和病愈过程，新冠病毒抗体 水平处于较高水平，但春节期间部分“阳康”居民依然存在自我约束现象，从而降低了消费需求。今年春运数据不 及预期。截至1 月29 日春运累计发送旅客8.92 亿人次，比2019 年同期下降46.9%，但全国高速公路小客车流量 累计7.44 亿辆次，比2019 年同期增长14.6%。春运自驾数据已经高于2019 年而其他数据较2019 年仍有较大下降， 显示更多群众还是担心乘坐公共交通工具可能导致的感染风险。可以合理估计，部分自驾返家群众在春节期间外出 消费需求可能弱于乘坐公共交通工具的返家群众。对于担心春运大规模人流导致复阳的群众而言，当前疫情形势向 好的趋势会降低其担忧，从而有助于这部分自我限制的消费需求逐步释放。另外，从社零同比增速看，除了居民消 费之外，社会团体消费也是重要组成部分。若按照居民人均消费支出简单拆算，那么社零总额中，居民消费与社会 团体消费的占比大致为8:2。节后开工，非居民消费也会相应修复。

近年来关于中国贸易投资顺差去向的猜疑不时出现，反映了长期以来大家对于国际收支格局存在普遍误解，也反映了各界对于违法违规的资本外逃的担心。针对市场猜疑，解决之道是增加国际收支数据透明度；不断改进国际收支统计方法，提高统计质量，同时疏堵并举，防范化解资本外逃风险。

1）品牌形象宣传阵营，比如新店宣传，持续曝光种草，进入初期价格端和地推端是竞争优势，但很容易被突破。 •2）库存深度比较高的服务品类，即大型连锁化和品牌化的到店服务，而更不容易抢占中小品牌及个体门店。（依赖于大型连锁门店的，空间有 限，消费品品牌集中度高于本地生活品牌集中度；且服务大型连锁化企业不占主导。）