2023 年年初至2 月28 日我们定义的零售指数为3.56%，跑输沪深300（4.67%）， 跑赢新零售指数（0.12%），上年11 月后开始的反弹幅度明显优于上述两项指 数。零售行业总体表现与PE 变化趋势较为契合，本月PS 和PB 整体保持稳定， 但PE 持续下行，低于历史均值水平。当前行业的PE/PS/PB 分别处于2010 年 年初至今的2.8%/76.1%/4.3%百分位点，其中PE 仍处于低估值区间，其主要 原因在于多家公司由于盈利降至负值且持续未得到改善，加权平均后影响行业 整体PE 水平。

3 月7 日，海关总署公布1-2 月外贸数据，出口同比-6.8%，前值为-9.9%；进口同比下降-10.2%，前值为-7.5%。 出口降幅收窄主因高附加值消费品拉动、持续性存疑，出口压力仍不容忽视 我国出口降幅收窄，主要由高附加值消费品出口回升拉动，中间品和低附加值产品出口持续低迷。1-2 月，我国机电 产品出口降幅较上月收窄5.5 个百分点至-7.4%，表现较为亮眼，其中占比较高的手机、汽车、家用电器等高附加值 终端消费出口明显好转，而集成电路、自动数据处理设备及零部件等中间品出口持续低迷；去年底表现一度好转的服装、塑料、灯具、家具等低附加值产品出口明显走弱。

事件：以美元计价，1-2 月出口同比下降 6.8%，市场预期下降 8.3%（Wind 一致预期），前值同比下降9.9%。1-2 月进口同比下降10.2%，市场预期 下降3.8%，2022 年12 月下降10.6%。1-2 月进出口差额1168.9 亿美元， 市场预期638.8 亿美元，2022 年12 月进出口差额780.13 亿美元。

整体而言，2022年社消增速受制于疫情冲击表现相对承压，2022年1-12月社会消费品零售总额为43.97万亿元， 同比下降0.2%。单月份看，2022年3月起受疫情冲击社消增速持续为负，随疫情逐步受控，2022年6-9月社消增 速转正，2022年10月后受疫情反复影响社消增速转负，2022年12月社会消费品零售总额为4.05万亿元，同比下 降1.8%。疫情政策调整后，随线下客流逐步回暖，我们认为2023年线下消费将维持逐季改善、温和复苏的态势， 尤其是弹性相对较大的可选消费。

消费潜力仍有进一步提升的空间。虽然大城市居民多数在去年12 月到春节前经历了感染和病愈过程，新冠病毒抗体 水平处于较高水平，但春节期间部分“阳康”居民依然存在自我约束现象，从而降低了消费需求。今年春运数据不 及预期。截至1 月29 日春运累计发送旅客8.92 亿人次，比2019 年同期下降46.9%，但全国高速公路小客车流量 累计7.44 亿辆次，比2019 年同期增长14.6%。春运自驾数据已经高于2019 年而其他数据较2019 年仍有较大下降， 显示更多群众还是担心乘坐公共交通工具可能导致的感染风险。可以合理估计，部分自驾返家群众在春节期间外出 消费需求可能弱于乘坐公共交通工具的返家群众。对于担心春运大规模人流导致复阳的群众而言，当前疫情形势向 好的趋势会降低其担忧，从而有助于这部分自我限制的消费需求逐步释放。另外，从社零同比增速看，除了居民消 费之外，社会团体消费也是重要组成部分。若按照居民人均消费支出简单拆算，那么社零总额中，居民消费与社会 团体消费的占比大致为8:2。节后开工，非居民消费也会相应修复。

近年来关于中国贸易投资顺差去向的猜疑不时出现，反映了长期以来大家对于国际收支格局存在普遍误解，也反映了各界对于违法违规的资本外逃的担心。针对市场猜疑，解决之道是增加国际收支数据透明度；不断改进国际收支统计方法，提高统计质量，同时疏堵并举，防范化解资本外逃风险。

1）品牌形象宣传阵营，比如新店宣传，持续曝光种草，进入初期价格端和地推端是竞争优势，但很容易被突破。 •2）库存深度比较高的服务品类，即大型连锁化和品牌化的到店服务，而更不容易抢占中小品牌及个体门店。（依赖于大型连锁门店的，空间有 限，消费品品牌集中度高于本地生活品牌集中度；且服务大型连锁化企业不占主导。）

1 月韩免总销售额6.43 亿美元（-34.01% yoy，-38.03% mom），继续呈现下滑态势，购买人次143.43 万人次（+120.08% yoy，+13.32% mom），客单价448.01 美元（-70% yoy，-45.31% mom），主要因代购减少。据韩联社，中免将和四家韩企共同参与仁川机场竞标。2019 年仁川机场占据韩国60+%的机场渠道入境客流，其T1 和T2 航站楼免税销售额中中国旅客占比达到46%和32%。此次竞标将使得中免拓展海外免税业务，吸引中国消费回流。免税景气回升，龙头强者恒强，推荐中国中免。