2020 年三季度，社零整体实现单月转正，其中必选品增速高位小幅回落，可选品消费景气度快速回升，限额以上可选品类增速全线转正，化妆品、黄金珠宝实现双位数增长。渠道端1-9 月份限额以上零售业单位中的超市零售额同比增长2.9%，而可选消费品销售占比较大的百货店、专业店和专卖店限额以上零售额分别下降16.6%、9.2%和6.8%，相比1-6 月分别上升7 个、4.9 个和7.6 个百分点，显示出零售终端可选业态快速复苏。

整体：必选景气保持高位，可选消费全线复苏 ............................................................................. 5

超市：行业景气高位回落，龙头公司保持韧性............................................................................. 7

必选消费保持相对高位，积极控费促进业绩提升........................................................................................... 7

经营现金流保持健康，投资展店逐渐恢复...................................................................................................... 9

百货：可选消费增速转正，经营产出快速修复........................................................................... 10

毛利产出快速修复，盈利能力小幅优化....................................................................................................... 10

经营现金流保持增长，投资扩张小幅回暖.................................................................................................... 13

黄金珠宝：婚庆刚需持续释放，优质龙头业绩快速回升............................................................. 14

化妆品：行业保持高景气度，品类转型推动表现分化................................................................. 15

投资建议：可选消费快速复苏，左侧布局优质龙头.................................................................... 18