第三届消博会的参展观展人数、品牌数同比都有较大提升，可以看出各品牌 方非常重视海南的发展潜力和消费市场。随着海南封关提上日程，我们认为 后续免税牌照价值存在一定稀释，供应链、规模、卡位等将成为零售商共同 的竞争重点，免税商仍然具有先发和成本优势。维持行业强于大市评级。

国内外价差：1）煤炭板块：价格整体回落。上周，动力煤（国内京唐港 Q5500）均价1021.60 元/吨，环周-42.15 元/吨，（国内-海外）价差下行至-847.66 元/ 吨，位于2017 年以来的6.6%分位数。焦煤（京唐港主焦煤）均价2300 元/吨，环周-70 元/吨，（国内-海外）价差基本持平，达240.23 元/吨，位于2017 年以来的18.6%分位 数。2）金属板块：国内需求支撑下，金属（国内-海外）价差普遍上行。上周铜、铝、镍 （国内-海外）价差分别为7999.45 元/吨、2442.41 元/吨、19479.88 元/吨，处于2017 年以来的70.6%、80.0%、82.6%分位数（上周分别为66.6%、76.0%、70.6%）。3）农 产品板块：上周棉花、玉米、小麦（国内-海外）价差持稳。

根据中国珠宝玉石首饰行业协会，2021 年我国黄金产品终端销售占金银珠宝总销售的约60%，而黄金主流以成本加成法定价，故可将销售额的增长大致进行量价拆分。1-2 月金银珠宝零售额同增5.9%，上海金交所95 黄金均价同增10%，推算销量同降3.8%，主要因为去年同期为高基数（22年1-2 月零售额同增19.5%），而今年终端市场直至1 月中旬才逐步恢复；3 月零售额低基数下同增37.4%，金价增8%，推算销量增27.4%。

近日，国家统计局等部门公布了部分3 月及一季度国内宏观数据。其中，3 月社零总额同比增长10.6%，同比增速较上月提升明显；3 月餐饮收入3707 亿元，同比增长26.3%，增速环比提升显著。3 月服务业PMI 为56.90，同比改善明显且环比进一步提高。此外，一季度GDP 实现284997 亿元，按不变价格同比增长4.5%、环比增长2.2%，第三产业增加值165475 亿元，同比增长5.4%。一季度全国居民人均可支配收入同比实际增长3.8%，人均消费支出同比实际增长4.0%，1-2 月消费者信心保持在90 以上，结束了自2022 年4 月以来一直在90 以下的情况。整体来说，一季度消费数据恢复较好，更重要的是消费者信心已有拐点复苏趋势，我们认为先前关于消费复苏的预期已得到初步验证。且随着后续商务活动持续恢复、旅游和商务出行需求供给不断释放，后续消费恢复和增长趋势预计持续向好，我们维持行业强于大市评级。

线上线下社零均实现正增长，线上增速快于线下。3 月网上实物商品零售额为1.04 万亿元，同比+10.9%（前值为+5.3%），近2 年CAGR 为6.8%；推算线下社零总额为2.75 万亿元，同比+10.5%(前值为+3.0%)，近2 年CAGR 为2.2%。分消费类型看：低基数下餐饮实现高增但仍有恢复空间。3 月商品零售额同比+9.1%（前值+2.9%），近两年CAGR 为3.3%；餐饮收入同比+26.3%（前值+9.2%），餐饮收入高增主要受益于去年基数低，近2 年CAGR 仅2.8%。规模以上餐饮收入增速明显好于餐饮收入整体，3 月同比+37.2%，近2 年CAGR 为7.6%，这表明大型餐饮企业的恢复情况更好，餐饮行业有头部集中的趋势。

2023 年3 月我国社会消费品零售总额37855 亿元，同比增长10.60%。在防疫政策优化、线下消费场景复苏背景下，本月增速远超预期。其中， 商品零售和餐饮收入增速创近一年新高， 分别同比+9.10%/+26.30%。①细分品类：必选品同比均正增长，多数可选消费品复苏强劲。3 月粮油食品、中西药类增速持续放缓，日用品类增速进一步扩大，烟酒、纺织品、化妆品、金银珠宝类增长幅度增加，通讯器材、汽车类增速由负转正，家具、石油类增速回落，饮料、家电、办公用品、建筑类呈负增长。

LVMH 管理层对中国市场前景非常乐观。1）中国市场的销售密度提升最明显：19-22 年，LVMH 集团的销售额增长 47.5%，门店数量增长 15.2%且门店总面积并未有明显增长，表明集团销售密度显著提升，其中中国市场的提升最为高（疫情前中国市场门店面积最大且销售密度最低）。2）中国奢侈品市场的反弹稳定：目前中国大陆离岸旅游消费增长快于内地消费，二者贡献的销售额比例大约为 1:4 或 1:5，23Q1 集团已经明确观察到中国市场恢复正常，线下门店客流和线上销售均在稳定恢复中。3）海南：管理层表示在海南将会经历两个阶段，第一个阶段为免税优惠，是集团旗下美妆品牌来的重要业务，第二阶段类似香港（作为一个免税区），随着每年四五百万的游客进入海南，这一市场将会变得举足轻重，集团期待迎接海南的第二阶段。

本周子板块相关观点：1）电商：电商相比线下零售在消费者体验与成本效率上均具备整体优势，短期竞争扰动不改长期增长趋势，推荐阿里巴巴，拼多多，关注京东，唯品会。2）零售：便利店业态增速高韧性强，推荐关注红旗连锁。3）免税：并购中出服股权占比符合预期，海南即购即提政策利好落地。4）酒店：目前五一黄金周交通和酒店预订火爆，建议逢低布局。5）餐饮旅游：4-5 月出行行情预热，建议布局一季报+五一数据双重验证的个股。6）人力资源：金三银四招聘季在即，经济复苏下企业招聘需求持续回暖。7）黄金珠宝：近期婚庆需求明显回补，叠加五一+母亲节，预计珠宝高景气度持续，推荐潮宏基、周大生。8）OTA：节后商旅需求恢复持续向好，看好年内全面放开出境游限制。

可选消费：环比延续改善趋势，线下占比较高的黄金珠宝、纺织服装类增速靓丽。金银珠宝类表现亮眼、3 月/Q1同比+37.4%/+13.6%，主要系去年疫情影响低基数+传统旺季+线下消费场景复苏+金价上涨；受益社交场景增多/线下消费恢复纺织服装类3 月/Q1 同比17.7%/+9%；化妆品类电商销售占比高、疫情受损相对较小，3 月/Q1 同比+9.6%/+5.9%，增速低于其他可选消费品。金银珠宝类消费修复强度最大，3 月金银珠宝/纺织服装/化妆品复合21 年同期增6.2%/增1.4%/增1.3%。

统计局发布2023 年1-3 月社零、地产数据：1）社零方面，2023年1-3 月社零整体同比+5.8%，其中家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别为+4.6%、-1.4%、+5.9% 、+13.6%、+8.6%；3 月社零整体同比+10.6%，其中家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上零售增速分别为+3.5%、-1.9%、+9.6%、+37.4%、+16.6%。2）地产方面，2023 年1-3 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-17.8%、+16.8%、+1.4%、-4.1%；3 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-27.0%、+35.4%、+0.2%、-5.0%。