近两年，伴随着共享经济的发展、居民消费的升级，消费者对于住宿的需求已经不仅仅满足于传统的标准化酒店，特色中高端酒店、主题特色酒店、民宿等个性化住宿的兴起，逐渐将经济型酒店甩在身后。而同质化倾向成为新消费时代制约经济型酒店发展的最大“软肋”，加上价格优势早已被新兴市场主体稀释，陷入衰落也就不可避免。上个月，格林豪泰在纽交所挂牌交易，但上市首日便破发，这也折射出公司似乎并不被资本市场看好。而在格林豪泰上市前几天，市场亦传出速 8 酒店 1.2 亿美金卖身未果的新闻。经历长达十几年的爆发式增长的经济型酒店，开始遭遇“天花板”，面对新的市场环境，该何去何从?

行业两极分化：48 条院线（城市院线）存量竞争，每个省市最多可组建三条院线，全国顶格院线数量为93 条，行业存在政策天花板。国内院线现阶段资产联结型和加盟型共存，仅有万达是纯资产联结型，大多数都是混合型院线，横店影视、大地、金逸影视的资产联结型影院数量较多，自有影院数量多的院线对旗下影院统一管理、排片，可控性较强，渠道价值凸显。

4 月中信传媒指数下跌6.95%，排在A 股板块涨跌幅第27 名，跌幅较为明显。同期沪深300 指数下跌3.63%，上证综指下跌2.73%，深证成指下跌5.01%，创业板指数下跌4.99%；传媒各子版块中，平面媒体下跌6.14%，广播电视下跌4.18%，电影动画下跌7.21%，互联网下跌7.74%，整合营销下跌8.14%。

传媒板块在经历 2015-2016 年的高增长后，业绩增速出现大幅放缓。数据显示，2017 年传媒行业整体营业总收入同比增速为 11.6%，较 2016 年同期下降 13.8 个百分点，业绩表现不及创业板和 A 股全市场。院线、游戏、电影、电视剧板块业绩整体放缓并开始逐渐趋同于行业整体发展水平；营销、传统媒体板块由于受到互联网营销影响，部分公司计提大额资产减值致使全板块业绩大幅下滑。我们认为在行业整体良好发展的子板块中，龙头公司市占率及营收有望持续提升。 

我们统计了 A 股 126 家传媒标的（剔除乐视网），总体 17 年营收同比增长10%至 4243 亿元，净利润同比增长 4%至 516 亿元；18 年一季度营收同比增长 13%至 985 亿元，净利润同比增长 9%至 138 亿元。17 年多家公司计提减值，18 年预计减值压力依然存在，但是将大幅度缓解。我们认为板块整体估值提升还需要等待催化剂，在此之前需精选个股，建议关注优质的内容公司华谊兄弟、光线传媒、完美世界，以及景气度提升细分行业中弹性较大的公司幸福蓝海、新经典。 

传媒行业年初至今跌幅 8.98%，整体估值（动态市盈率）为 28X，估值水平在所有板块中排名第 11，营收和利润水平下滑导致估值进一步下探。2018Q1 板块营收增速为 12.13%，自 2013 年 Q1 以来创同比增速新低，2018Q1 净利润同比增速为 5.86%，同样是剔除 2017Q4 相关标的影响后 2013Q1 以来最低增速。

整体来看， 2017 年传媒板块实现营业收入 5070.50 亿元，同比增长 19%，归母净利润 545.95 亿元，同比增长 5%，增速放缓。2018 年Q1 增速改善，实现营业收入 1200.75 亿元，同比增长 17%，实现归母净利润 146.29 亿元 ，同比增长 14%。 

相较于奈飞专注于流媒体视频业务，三大在线视频平台基于其用户粘性，商业化变现的动力更足——1）国内用户付费习惯难以培养，无法仅专注于流媒体视频业务；2）考虑到版权成本的持续上行，独播策略成本压力大，三大视频平台的内容同质化程度仍然较高，用户粘性相较不足；3）基于各自的用户，三大视频平台分别以各自的打法进行商业化变现的探索。 

免税子板块只包含中国国旅这家上市公司， 2017年，公司实现营业收入282.82亿元（+26.32%），实现归母净利润25.31亿元（+39.96%）。公司业绩快速增长主要是由免税业务驱动，2017年免税业务实现营业收入148.61亿元（+69.25%；），收入高速增长主要是日上中国2017年4月开始并表以及离岛免税业绩快速增长所致。