“田园综合体”一词去年被正式写入中央一号文件，距今已一年有余，作为一种全新概念或业态，目前依然处于摸索中，尚未形成足以为行业借鉴的发展模式。区别于现代农业园区和农业综合体，田园综合体的产业构成除了农贸科教等，还有文旅康养、地产、会展、环保等业态，其充分考虑主客共享，不单追求经济效益，更要求综合效益。田园综合体的三个核心是田园生产、田园生活和田园景观。鲜明的品牌形象、便捷多样的交通方式、完善切实的主客共享、完善的游乐活动体系、特色化住宿餐饮体系、高绩效循环的农业体系等，是田园综合体的必备要素。在资本逐利中，农业的基础性地位如何体现，土地问题、三产融合与农民利益如何保障等都是现实挑战。

据工信部《2018中国泛娱乐产业白皮书》披露，2017年，我国泛娱乐核心产业产值约为5484亿元，同比增长32%。另据中国产业信息网统计，2017年我国电影总票房达到559.11亿元，较2016年同期增速回暖明显，北美市场已连续五年处于增长停滞，因此预计在2018年中国将超越美国成为世界上最大的票房收入市场,。从文娱行业投资情况看，2017年市场在文娱领域的投资逐渐走向理性。2017年，文化娱乐在一级市场的投资事件总数为917起，同比减少37.15%；然而，2017年文娱投资总金额达到672亿元左右，与2016年的607亿元相比，同比增长9.6%。从投资轮次上看，2017年，文娱产业越来越多地在中后期获得融资，天使轮融资事件的占比显著下降。IP在文娱市场上的贡献看，截止2017年末，国内电影市场票房TOP50中原创电影占56%，IP电影占44%，但IP电影票房总量占据了TOP50票房总量的67%。在内容付费上，用户对于优质内容需求日渐提升，付费意愿逐步上升。

五一期间热映电影《后来的我们》爆出开场前大规模异常退票情况，事件再度引发了关于电影产业链垂直整合的争议。市场认为我国应该参考美国 1948 年派拉蒙法案，禁止一家公司垂直控制电影的制作、发行、放映环节，从而对电影行业的上中下游进行垄断。但实际上，抛去中美两国时代发展背景的不同，派拉蒙法案从里根时代被要求重审，之后便被逐渐放松瓦解，部分制片厂被允许再度涉足放映业务，而美国电影产业之所以没有出现大规模垂直整合，是因为好莱坞大型电影公司的重心已不在院线端，转向了集团化经营。我们认为垂直整合依然是电影产业发展的重要方向。 

互联网龙头公司陆续发布 Q1 业绩，成绩持续稳定增长。微博月活跃用户突破 4亿 一季度营收超 22 亿，京东净利 15 亿元创单季新高。另一方面，互联网细分龙头快速成长。

18Q1 传媒行业整体下跌，截至 4 月底跌幅约 9%，排名在中信一级子行业位于中下游。目前行业动态 PE 在 43X，而从季报分析来看，行业内生仍有增速，目前的估值水平下，一些行业的优质标的已经显现出了配置价值。 18Q1 个股表现分化较大，业绩基础较好的个股均录得较大涨幅，平治科技、快乐购、麦达数字、当代明诚、视觉中国、智度股份等个股涨幅突出。 

年初至 4 月底，传媒板块整体下跌9.80%，跑输沪深 300（-8.09%），跑输创业板指（2.03%）；在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名第 17 位。整体 TTM 估值处 28X PE 水平，2018 年动态PE 仅 23 倍左右；横向相对 TMT 乃至食品饮料等消费行业仍有明显差距，具备良好安全边际和估值向上空间。

文化传媒多属于轻资产，内生可持续的盈利能力相较于其它行业具有不确定性，对于“不确定性”，我们确定的是“好玩、好看、好听”带动下的精神消费升级衍生的体验经济。我们认为文化传媒领域的内容消费趋向供给创造需求，如新经典出品的书以“经典”品质出发做到有趣、有益、值得反复阅读；奥飞娱乐从玩具起家延伸上游原创 IP，均符合我们在 2018 年贯穿全年的“三好内容消费升级”的主旋律。

截止2018.02，B 站月活用户 7600 万，其中 82%是“Z 世代”（90s-00s）用户，活跃用户平均在线时长 76 分钟/天，是中国所有在线视频平台中平均每台花费时间、平均访问量最高的视频网站/APP，正式会员第 12 月留存率高达79%，也是黏性最强的在线娱乐平台。

我们选取了 121 家公司作为研究样本，17 年及 18Q1 传媒板块整体表现欠佳，业绩表现弱于 A 股及创业板，并购效应减弱、资产减值突出以及乐视网扰动是表现较弱的核心因素。1）剔除乐视，17 年板块总营收同比增长12.5%，归母净利润同比下滑 4.4%，扣非净利润同比增长 19.3%。2）18Q1板块营收增长 12.53%，归母净利润增长 7.15%，扣非净利润下滑 0.3%，其中归母净利润与扣非净利润的差异主要来自于光线传媒的投资收益。