英国动画片《小猪佩奇》凭借优秀的内容和正确的价值取向征服了全球各地的家长们，亦征服了中国的家长，自从2015年6月登陆中央电视台CCTV少儿频道和9月登陆爱奇艺等视频网站，网络端的合计点击量高达了282亿，优质内容叠加强大渠道使得《小猪佩奇》在短时间内成为中国最受欢迎的幼儿IP。新媒体的狂欢下逐渐演化成了一个全民IP，受众从原先的家长和孩子拓展到了年轻一代，热度攀至巅峰。“小猪佩奇”作为一个全民IP热度后续或将有所回落，但是作为一个优质幼儿IP将保持很久的生命力与影响力。

本篇报告延续了我们对付费板块的研究和推荐，聚焦体育付费。从美国体育付费发展史和ESPN等付费龙头公司发展历程出发，结合国内体育赛事内容质量显著提升、视频付费人群规模扩大、版权保护加强等背景，我们判断国内体育付费大潮已至，即将开幕的俄罗斯世界杯有望加速付费进程，内容、平台及周边产业充分受益，建议重点关注当代明诚、奥拓电子、力盛赛车、金陵体育、龙韵股份等。

环境日益改善，版权市场迎迅猛发展，网络版权成中坚力量。长久以来，中国版权市场盗版较为严重，屡禁不止，我们认为主要原因为盗版成本低、政策法规不健全、民众版权意识薄弱等。随着技术进步、消费升级、相关政策及法律及版权市场环境不断改善，中国版权市场迎来迅猛发展。网络版权成为重要增长点，2006-2017年持续保持30%左右的市场增速。

短期催化不断，海外互联网板块中哔哩哔哩与腾讯控股涨幅分别达40%和 9%。哔哩哔哩上周发布 1Q18 业绩，营收同比增长104.7%，non-GAAP 净损失收窄至 320 万元接近盈亏平衡；公司自循环的平台生态体系不断迸发强大活力，MAU 与 MAPU 分别同比提升 35%和190%，付费率由 2017 年的 1.5%跃升至 3.2%；关注下半年独代&联运手游新品上线节奏与流水表现。

据互联网络信息中心（CNNIC）发布第40次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2017年6月，我国网民规模达到7.72亿，普及率达到55.8%。其中手机网民规模占比97.5%，以手机为中心的智能设备，成为“万物互联”的基础；从手机网民娱乐类应用使用率来看，截至2017年12月，网络音乐在手机网民中的使用率为68.0%，仅次于网络视频排在第二位。

从文化演变路径来看，当前中国正处于多种文化形式和内涵碰撞的阶段，中美两国同属大国，我们认为未来中国将仍然保持主流文化形式和内涵为主，二次元等其他形式为辅的发展路径，这与美国好莱坞模式类似，而与日本模式有显著区别。此外，中国互联网视频时代，是中国视频娱乐公司真正规模化发展的开端，是视频产业商业化再出发的开始，其未来对标对象应该是商业化高度成熟的美国视频产业。由此，研究美国视频产业对于预判中国互联网视频产业未来极具意义。

行业驱动：用户增速放缓，付费率及ARPU值提升为关键。2017年12月，数字阅读独立AppMAU为2.53亿，全年增速在5%-10%，数字阅读人均时长同比增长10%，日均时长达73.4分钟，我们预计伴随付费率及ARPU值的持续提升，市场规模将从2017年70亿元增至2020年155亿元，三年CAGR高达30%。2017年数字阅读App独占率降低至56.8%，用户争夺加剧，阅文、掌阅2017年市占率分别为50%/23%，乐观预期下市占率可达60%/30%。

2014年以来中国游戏用户规模增速趋缓（增长率保持在3%-5%），2015年以来中国移动智能终端设备规模增速开始同步放缓，随着游戏市场流量红利消退，广告买量已成为多数厂商的防御性行为，获客成本及获客难度随之大幅上升。根据热云数据显示，2017年共有近5000款产品买量，其中传奇类产品及部分重度类型游戏IOS的单用户CPA成本超过300元（2014年安卓用户单个买量成本平均价格在2-3元）。从流量驱动角度，我们认为未来游戏增量市场在于垂直细分领域，即开拓新场景、开发新人群，新场景包括庞大的海外市场、更加新颖的游戏形式（如VR/AR游戏）、高留存率、高社交性的微信小程序游戏等；新人群包括针对老年人与儿童推出的功能性游戏、2017年底极具话题性的女性向游戏、具有年轻人群基础的二次元游戏等。