2018 年上半年跌幅 扩大内外因皆有。外部看，政策端对短视频内容、游戏板块的趋严， 外延并购下带来较大商誉减值对业绩产生不确定性。2018 年上半年 喜的是电影市场回暖，爱奇艺、哔哩哔哩赴美受到资本市场认可、 芒果 TV 顺利进驻快乐购，助力探索传统媒体与新兴媒体融合发展。 2018 年下半年腾讯音乐等有望拉开资本化序幕，带动行业热度，细 分行业中网络视频、数字阅读、数字音乐、知识付费等代表未来用 户内容消费需求的细分市场热度不减。

我们认为传媒板块经历了长达 3 年的下跌历程后，优质资产已经处于超跌 状态。目前市场情绪仍比较脆弱，投资者更多关心质押率和现金流等问题， 我们认为仍需紧扣行业基本面，整体优选“成长性良好+现金流优质”的平台 型公司：如分众传媒、快乐购、新经典等。而目前我们认为仍是资产与资 产的差别大于行业与行业之间的差别，互联网人口红利趋缓的背景下，需 精选各个细分子行业的龙头公司，我们归纳细分逻辑如下

从管理层导向上来说，最近一系列高层动作让我们坚信，电影将成为地位非凡 的舆论平台，无论是监管升格还是政策扶持，电影行业静待全面受益。 投资策略：我们建议关注未来项目储备丰富并拥有制作工业化电影能力以及成 功经验的标的，关注在三四五线城市进行了放映终端广泛布局的影投标的，关 注受益于版权涨价的版权集成商。推荐中国电影、光线传媒、横店影视。

分发平台三足鼎立格局已形成。Questmobile 数据显示，2018 年 5 月，爱 奇艺以 5.02 亿月活用户排名行业第一，腾讯视频 4.91 亿排名第二，优酷 4.28 亿排名第三。视频主流分发平台中，爱奇艺、腾讯视频、优酷三大平 台当前已经形成三足鼎立的格局，芒果 TV 等则凭借相对差异化定位和内 容品牌优势获取一定市场份额。考虑到综合型内容分发平台巨大的内容投 入门槛，我们认为短期内三大内容分发平台格局将相对稳定，新进入者很 难以同样路线和战略与三大平台竞争，但不排除中长期差异化发展路线新 平台出现

2016年关于体育行业的政策密集出台，引导了各重点产业方向制定和中短期目标规划。到2017年政策从规划趋向于指导，海外投资收紧、省级体育产业基金成立在资本层面促进和规划体育产业发展。2017年政策将继续在体育小镇、足球、马拉松、全民健身、冰雪运动方面给予规范、支持。人均可支配收入逐年增加，根据户外运动与人均GDP间关联，骑行、滑雪、潜水、攀岩等目前的小众运动将会逐渐流行。大众健身意识逐步增强，各大品牌在体育营销方面更加积极。5G时代即将来临，将会带来全新的观赛体验。

Smart education and learning solutions emphasizes on the applications of mobile instruments and focuses on the mobility of the learner. In addition, it provides flexible learning process, which replaces traditional classroom teaching methods. A Number of educational institutes are shifting their preference towards smart education concept by adopting high-tech teaching methods such as smart notebooks, whiteboards, and others. This report features information on smart education & learning products offered by key vendors. Furthermore, the report highlights the strategies of the key market players to improve the market share and sustain competition.

AI三要素是算法、算力、数据数据是AI学习的基础，游戏产业链各个环节均产生大量有效数据，为AI学习提供基础。游戏厂商为吸引AI团队，会公开游戏数据供AI团队使用，如动视暴雪和谷歌合作。算力是必备条件，会随着芯片能力的增强而提升，属于硬件技术。GPU性能提升，解决算力问题算法是核心，决定最终AI技术在游戏中呈现效果。研发、运营端算法是核心

1.移动互联网：用户规模增长8%，中高收入人群快速增加；Q1吃鸡游戏、短视频、长视频用户增长较快。2.移动视频：年轻用户持续增长，市场规模达800亿。3.网络游戏：移动游戏平稳增长，腾讯一家独大格局强化。4.阅读：线上图书零售年增速26%，价格增长贡献47%。5.1-5月累计票房284亿，同比增长24%，暑期档预订精彩。6.广告：Q1影院视频、电梯、电视广告增速领先。

本篇中期报告的基本原则，是穿透行业的风口，穿透层出不穷的新旧业务，回归生意的本身，寻找未来能够持续贡献利润，乃至业绩不断增长的业务模式及其背后的投资机会。由此，锁定在行业交汇处的价值增长点：知识付费的在线教育转向、游戏与直播的共生、后票补时代电影行业新格局，基于这三个方向挖掘行业的战略性投资机会。

2018年，粉丝规模在10万人以上的网络红人数量持续增长，较去年增长51%。其中粉丝规模超过100万人的头部网红增长达到了23%。而网红数量增长的一大原因是粉丝数量的增长，截止2018年4月，中国网红粉丝总人数保持了之前不断增长的势头，达到5.88亿人，同比增长25%。在网红人数与粉丝规模持续双增长的加持下，网红经济市场规模以及变现能力也随之增强；网红人数和粉丝规模的双增长亦为其产业链的发展及完善提供了强大的动力。