五一期间热映电影《后来的我们》爆出开场前大规模异常退票情况，事件再度引发了关于电影产业链垂直整合的争议。市场认为我国应该参考美国 1948 年派拉蒙法案，禁止一家公司垂直控制电影的制作、发行、放映环节，从而对电影行业的上中下游进行垄断。但实际上，抛去中美两国时代发展背景的不同，派拉蒙法案从里根时代被要求重审，之后便被逐渐放松瓦解，部分制片厂被允许再度涉足放映业务，而美国电影产业之所以没有出现大规模垂直整合，是因为好莱坞大型电影公司的重心已不在院线端，转向了集团化经营。我们认为垂直整合依然是电影产业发展的重要方向。 

互联网龙头公司陆续发布 Q1 业绩，成绩持续稳定增长。微博月活跃用户突破 4亿 一季度营收超 22 亿，京东净利 15 亿元创单季新高。另一方面，互联网细分龙头快速成长。

18Q1 传媒行业整体下跌，截至 4 月底跌幅约 9%，排名在中信一级子行业位于中下游。目前行业动态 PE 在 43X，而从季报分析来看，行业内生仍有增速，目前的估值水平下，一些行业的优质标的已经显现出了配置价值。 18Q1 个股表现分化较大，业绩基础较好的个股均录得较大涨幅，平治科技、快乐购、麦达数字、当代明诚、视觉中国、智度股份等个股涨幅突出。 

年初至 4 月底，传媒板块整体下跌9.80%，跑输沪深 300（-8.09%），跑输创业板指（2.03%）；在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名第 17 位。整体 TTM 估值处 28X PE 水平，2018 年动态PE 仅 23 倍左右；横向相对 TMT 乃至食品饮料等消费行业仍有明显差距，具备良好安全边际和估值向上空间。

文化传媒多属于轻资产，内生可持续的盈利能力相较于其它行业具有不确定性，对于“不确定性”，我们确定的是“好玩、好看、好听”带动下的精神消费升级衍生的体验经济。我们认为文化传媒领域的内容消费趋向供给创造需求，如新经典出品的书以“经典”品质出发做到有趣、有益、值得反复阅读；奥飞娱乐从玩具起家延伸上游原创 IP，均符合我们在 2018 年贯穿全年的“三好内容消费升级”的主旋律。

截止2018.02，B 站月活用户 7600 万，其中 82%是“Z 世代”（90s-00s）用户，活跃用户平均在线时长 76 分钟/天，是中国所有在线视频平台中平均每台花费时间、平均访问量最高的视频网站/APP，正式会员第 12 月留存率高达79%，也是黏性最强的在线娱乐平台。

我们选取了 121 家公司作为研究样本，17 年及 18Q1 传媒板块整体表现欠佳，业绩表现弱于 A 股及创业板，并购效应减弱、资产减值突出以及乐视网扰动是表现较弱的核心因素。1）剔除乐视，17 年板块总营收同比增长12.5%，归母净利润同比下滑 4.4%，扣非净利润同比增长 19.3%。2）18Q1板块营收增长 12.53%，归母净利润增长 7.15%，扣非净利润下滑 0.3%，其中归母净利润与扣非净利润的差异主要来自于光线传媒的投资收益。 

根据猫眼数据，4 月总体票房为 36.42 亿元（不含服务费），同比下降21.19%。其中，《头号玩家》和《狂暴巨兽》为主要票房贡献者,合计贡献票房 18.19 亿元，占当月票房 49.8%；五一档《后来的我们》表现出色，上映 3 日获得 7.26 亿票房，占 4 月总票房的 19.9%；《起跑线》收获票房1.95 亿；《幕后玩家》上映 3 日收获票房 1.42 亿元。

博彩行业收入与企业盈利/资产价格存在较强的相关性，VIP 业务尤其受益于宏观。2018Q1，VIP业务收入为 4,463 百万美元，仅为峰值时期 2014Q1 时的 55.4%，仍存上升空间。②酒店、交通、政策多因素共同推动中场业务发展，当前中场业务接棒 VIP 业务成支柱，2018Q1 中场及角子机业务收入总和超出 VIP 收入 3.93 亿美元，并有望受益于溢出效应进一步拉大两者差距。

广东省外居民赴澳门旅游比例很低：广东省游客占内地赴澳游客人次达到44%，澳门旅游行业在广东省的渗透率（入境澳门游客人次/城镇人口数量）约为12%，但是在广东以外的大多数内地省份都不到2%。交通瓶颈在一定程度上限制了澳门游客人数的增长：澳门机场的实际客流量已经超过600万人次的年承载能力；拱北口岸高峰时期每日通关人数达20多万，已经超过边检大楼的设计承载能力。