行业总览：业绩维持平稳增长，盈利能力小幅改善。板块2020 年前三季度实现营收/ 归母净利润5286.27/1071.98 亿元， 同比增长7.65%/12.30%，今年板块受到疫情和去年高基数的影响，业绩增速有所下滑，但依然位居28 个子行业前列。

我们对三季报深度分析，季报显示疫情影响褪去，终端需求回暖。白酒超越市场预期引领行情向上，食品回归常态增速股价涨跌不一，疫情受损公司逐步恢复。三季报是对全年业绩及来年估值展望的关键节点，基于分析我们建议布局白酒跨年行情，白酒估值仍在提升通道，业绩逐步改善，首推高端白酒，加大布局具备业绩弹性的次高端个股，关注啤酒和调味品板块的环比改善，大众品板块估值处于历史偏高水平，持有刚需、紧盯改善、挖掘中线成长，以对冲板块高估值。

投资建议：龙头估值重构，更看重公司治理、竞争格局和长期空间。长期看好大餐饮板块包括速冻双子三全/安井，大休闲板块的洽洽食品、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。白酒2021 乐观，长期白酒结构性景气基本态势不变，核心推荐茅五汾老窖，第二梯队古井、今世缘、洋河，弹性品种酒鬼酒及新疆基本面改善下的区域龙头伊力特；关注顺鑫和口子窖基本面变化。

季报收官，2020 年前三季度食品饮料板块营收、净利分别+9.6%、+13.5%，其中3Q20 分别+11.8%、+18.8%，增速较2 季度有所放缓。

白酒分化越发明显，优选名酒和次高端：经济增速放缓、消费习惯改变和消费升级跨入更侧重于品牌阶段，行业挤压式增长，行业内企业竞争成为常态，名优白酒需求更加乐观。同时，需要强调的是面对今年特殊疫情，高端酒业绩平稳、渠道和终端很快恢复健康；次高端通过半年左右调整，三季度基本恢复正常，无论是基本面还是市场对于高端、次高端白酒的认知均发生质的变化，未来维持高估值，或进一步拔估值会成为常态。推荐贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）和水井坊（600779）。

社零增速向下是大趋势，但应仍能维持双位增速。疫情导致增速探底后，快速回升，2020年8月以来社零增速转正，8、9月分别为0.5%、3.3%。消费者信心指数仍在相对低位。

从细分品类来看，低温奶发展限制较多，尚需一定培育期，且目前呈区域割据格局，尚未出现全国性龙头；而常温奶产品保质期长、运输范围广、符合国人饮食习惯，现阶段发展优势明显。

Q3 基金食品饮料持仓继续提升，白酒超配是主要贡献，调味品、乳品和啤酒持仓亦环比增。核心推荐：2020 年白酒基本面整体先抑后扬，报表整体前低后高。

投资建议：总结来看，Q3 板块基金持仓变动与国内消费恢复息息相关，白酒受益消费场景复苏而动销回暖，大众品则回归常态，核心资产抱团效应不断强化之下，估值溢价有望持续显现。我们认为当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置思路依旧建议从3-5 年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。

2020 年1-10 月食品饮料板块股价涨幅跑赢市场。2020Q3 基金持仓食品饮料比例回升，其中白酒持仓比例增加较多，大众品除肉制品外，其他行业配置比例均有回升，基本面向好、业绩稳定的公司更易获得基金青睐。