9 月份食品饮料行业多板块进入传统销售旺季，增长情况良好。白酒进入“金九银十”的传统销售旺季，叠加应对双节宴请的集中备货，需求旺盛。高端白酒需求强劲，线上渠道放量，成交均价走高，今年业绩表现确定性较强。

行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业“推荐”评级。

国家统计局10 月19 日公布的数据显示：2020 年1-9 月份，社会消费品零售总额273324 亿元，同比下降7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额246588 亿元，下降7.2%。

白酒终端需求回暖，动销环比改善，三季度收入、业绩预计环比加速增长，展望四季度，消费氛围基本恢复，白酒动销仍将保持良性势头，首推高端（茅、五、泸），推荐业绩确定性高的次高端龙头汾酒、今世缘、古井，关注洋河、顺鑫低估值修复机会。大众品动销恢复正常，预计报表增速回归常态，盈利能力继续提升，建议持有刚需品种，紧盯未来1-2 个季度低基数业绩改善品种，寻找1-2 年成长属性偏向品种，包括管理变革赋能及赛道属性赋能的标的。

投资建议：步入业绩验证期，首选白酒及乳业，把握啤酒配置时机。在较高估值水平背景下，板块进入三季报检验期。前期受疫情压制的板块需求加速恢复，报表将延续改善趋势，结合板块内估值对比，白酒和乳业仍是当下首选。而啤酒经历前期估值回落后，安全边际已突出，当前又到布局时点。

推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、古井贡酒、金徽酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等；大众品：伊利股份、百润股份、安井食品、洽洽食品、安琪酵母、克明面业、涪陵榨菜、恒顺醋业。

2020年9月市场普遍下跌，食品饮料指数下跌9.18%，落后沪深300指数9.14个百分点，在申万28个一级行业中排名倒数第6。子板块仅其他酒类实现上涨，啤酒、白酒跌幅较小。截至2020年9月30日，板块整体市盈率TTM为45.62倍，相对沪深300指数的溢价率为251.11%，处于历史高位。

20Q3 伊利广告投放力度小幅提升，结束了 19Q3 以来广告投入大幅收缩的态势，但广告 投放绝对量仍在低位。蒙牛广告投放策略延续了今年以来的积极态势，加强对伊利的追 赶。光明广告投放强度仍然保持高增长。

商超数据显示 2020 年 1-8 月液态奶/酸奶/奶粉销售额同比+9.8%/-7.0%/-5.9%，其 中液态奶业务 7-8 月销售额同比增长超 8%。根据我们的草根调研，龙头乳企 7-8 月渠道库存水平合理，9 月终端动销、渠道去库存情况表现较好。我们预计下游 龙头企业三季度高端和基础白奶销售继续保持较快增长，乳饮料类产品较 2Q 亦 有恢复。我们判断 2H 下游龙头企业销售费用率有望压缩，带动利润率改善，2021 年因低基数与春节偏晚，预计收入利润有望较 2020 年加速增长。我们继续看好 乳品行业，同时建议关注低温产品的崛起趋势，低温乳品渗透率提升空间明确。

我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期 跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。商超数据显示，双汇肉制品 8 月销量和销售额同比-1.4%和+2.2%；2020 年 9 月中国 22 省市生猪均价 35.7 元/ 公斤，同比+27.5%，环比-4.9%；美国 8 月生猪 6.61 元/公斤，同比-26.7%，环比 +7.5%。8 月单月中国进口美国猪肉量继续增长，但同比增速发生下滑，同比+21%， 环比-27%。9 月美国猪肉均价 12.77 元/公斤，同比+18.2%，环比+15.6%，9 月中 美猪肉价差约 308%。欧洲 9 月猪肉均价 11.63 元/公斤，同比-17.9%，环比-2.7%。