七月食品饮料板块整体继续展开明显调整，我们认为主要是与市场预期行业增速在去年三季度高基数下难有超预期的表现有关。尽管本周板块有所反弹，但是我们认为这种表现更多的是由于资金轮动所致。从基本面角度来看，白酒仍运行在景气周期并且由于控价所导致的高端白酒景气周期或将延长，而大众品仍然面临成本及费用的压力。在细分子品类方面，仍然建议关注估值趋向于合理的高端白酒，以时间换空间，此外关注市场加速扩容的次高端白酒。而大众品方面，上游成本压力在四季度或会有所缓解，目前来看压力传导最顺利的或为啤酒板块，其次为乳制品。啤酒在竞争格局驱缓的当下，伴随直接提价以及产品结构升级，高端化的趋势不减，建议积极关注。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，继续推荐五粮液（000858）、洋河股份（002304）、百润股份（600887）及青岛啤酒（600600）。

本周食品饮料板块剧烈下行，主要受海外市场调整以及疫情的影响，市场担忧白酒行业估值的持续调整。我们认为今年白酒行业量价表现均较为积极，目前各大酒企任务进度均提前于公司预期，全年来看仍有望顺利完目标。回望历史，我们认为需求端难以预测，但供给端强壁垒以及合理估值可以保障收益率。结合估值分析，我们认为当下高端白酒已经跌出价值，建议长线资金持续买入，建议关注边际改善的次高端品牌。

近期，我们线下走访全国调味品行业商超终端，对华东、西南、华北及东北地区KA 卖场和BC 卖场为代表的销售终端进行草根调研，调研内容包括基础调味品及复合调味料各品牌的铺货、促销及新鲜度情况。

2020年受疫情影响社区团购加速发展，2021年多家互联网巨头发力社区团购，商超渠道被分流，预计今年商超渠道流量下滑10%+。目前调味品在社区团购平台销售比例约为10%左右，但由于平台的低价行为扰乱了企业产品价盘，部分传统渠道经销商出货受阻。20H2开始大多数选择通过向渠道压货的方式来冲击年度目标，据渠道反馈主要调味品企业20年底库存在2.5-3个月左右。

我们认为，短期市场情绪波动不改食品饮料板块长期投资逻辑，作为核心资产的食饮板块基本面坚挺，上周下半周外资加仓再一次验证其对食饮板块基本面及估值的认可。我们推荐具有宽深护城河的高端白酒龙头五粮液/泸州老窖/贵州茅台，次高端扩容之下享受全国化与消费升级双重红利的洋河股份/古井贡酒，看好高端化成果显著的啤酒龙头重庆啤酒，以及基本面加速改善的调味品龙头海天味业。

事件：7 月 31 日，国家统计局发布：6 月中国制造业 PMI 为 50.9%，前值 51.0%；非制造业商务活动指数 53.5%，前值 55.2%。

宏观层面：复盘历史上09-12 年和15-18 年两轮白酒牛市周期：可以发现，近年白酒行业受投资因素影响较小，消费属性在不断强化。09-12 年投资热是行业增长的主要内在原因，15-18 年居民消费需求与消费能力的提升成为行业最主要的增长因素，2019 年开始的这一轮周期中，居民消费升级驱动是行业增长核心逻辑。当下宏观经济平稳运行，居民消费升级背景下，疫情反复、行业政策扰动的阻力有限，市场情绪只是一时，行业将继续维持高景气。

7 月食品饮料板块出现短期波动，下跌6.85%，落后大盘约5pcts。7 月板块动态PE47.2，为近一年低位，回调明显；酒水饮料进入销售旺季，啤酒和软饮料继续保持环比增长态势；零售价方面，啤酒、牛奶、酸奶价格基本持平，婴幼儿奶粉价格小幅上涨。

复盘09-12 年、15-18 年的2 轮周期，我们认为：白酒的景气周期常与经济周期趋同，流动性释放导致具备金融属性的高端酒价格率先攀升，接力次高端繁荣。这一过程中，次高端不仅在业绩表现上显著优于行业平均，更孕育出水晶剑、天之蓝、梦之蓝、红花郎等大单品。