油价震荡走高改善石油石化业绩，供需错配支撑商品价格高位运行，上游资源业绩高增，往后看，煤炭库存低位补库支撑需求，紧供给难以缓解；电解铝供需矛盾或将催化社会库存进一步下行；以锂为代表的稀有金属需求持续增长与中短期供给无新增放量之间矛盾难以缓和。

白酒消费升级的底层逻辑是品质升级，茅台极致化工艺凸显酱酒品质。相较其他主流香型，酱香品牌发展仍处在初期，行业正着力规范化、品牌化，茅台与品类共同受益。

白酒板块，我们首推景气度高、长期业绩确定性强的高端白酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐品牌氛围提升、具有差异化竞争优势、业绩改善突出的次高端白酒，如舍得酒业。休闲食品细分行业景气度高，推荐关注供给侧整合加速的休闲卤制品头部企业绝味食品、煌上煌，食品原料端建议关注产品延伸优质赛道，打开新的增长点的嘉必优。速冻食品行业市场空间大，推荐在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势的龙头安井食品。冻品先生是安井重点打造的品牌，国内预制菜市场空间大，预制菜有望成为公司又一增长曲线，当前公司估值处于阶段性低点，建议布局。

2021H1，食品饮料行业营业总收入同比增长15.15%，归母净利润同比增长15.87%。分季度看，2021Q2行业营业总收入与归母净利润分别同比增长6.76%与2.91%。考虑到二季度食品饮料行业部分板块基数较高，行业Q2业绩增速环比出现下滑。分板块看，行业内细分板块表现分化。其他酒类上半年业绩增速领涨，调味品、肉制品板块表现相对弱势，白酒、啤酒、乳品板块稳增。

CS 食饮板块21H1 营收/扣非归母净利同比+15%/+20%，Q2 分别同比+6%/+10%；其中白酒/啤酒/乳制品/调味品/速冻/休闲食品21Q2 营收同比+19%/+1%/+10%/-12%/+10%/+3%，扣非净利同比+26%/-2%/-1%/-29%/-42%/-5%。白酒21Q2 收入延续较快增长，盈利能力提升显著，高端稳健， 次高端弹性凸显， 21Q2 高端/次高端/ 中端及以下酒营收同比+13%/+47%/+3%；大众品受基数效应/需求较淡/社区团购等渠道分流/原材料成本上行等因素冲击，盈利能力阶段性承压，其中调味品/休闲食品受影响较大，具备成本转嫁能力及独占渠道优势的企业展现更强抗风险能力。

行业景气依旧 ， 延续向上趋 势。2021H1白酒上市公司整体收入/净利润同增21.6%/20.9% ， 2019~2021H1 CAGR11.4%/14.3%，延续上行趋势。

21H1 食品饮料各个子板块呈现较为分化的业绩表现：白酒、啤酒受益于需求同 比改善，行业景气度及升级逻辑表现强劲；乳制品受益疫情后健康意识提振，白 奶景气度较高；调味品、食品综合板块需求恢复低预期，且渠道模式调整（如社 区团购分流）的阶段性冲击较为明显，21Q2 业绩增长及盈利表现相对较差。

1）常温奶：大单品稳健增长，新品贡献收入。常温奶上半年总体实现 较好的恢复，分产品来看，各家大单品保持稳健增长。龙头公司也在积 极推新，伊利新品销售收入占比15.6%，蒙牛的梦幻盖系列单品带动特 仑苏品牌增长40%。2）低温奶：消费势头渐起，稳步快速放量。疫情 后巴氏奶呈现出较好的增长势头。伊利蒙牛低温奶业务增速预计快于常 温奶，以三元、新乳业为代表的地区性低温乳企也保持较快增速，同比 增速大部分超20%。3）奶酪：行业维持高景气度，妙可蓝多延续高 增。2021 年奶酪行业保持较高景气度，妙可蓝多Q2 同增62.2%，连续 4 个季度延续50%以上，伊利奶酪业务上半年同比翻倍增长，蒙牛奶酪 业务同增98.2%。

2021 年 1-8 月食品饮料板块股价跑输市场。2021Q2 基金持仓食品饮料比例回落， 但仍是基金配置主流。其中白酒持仓比例略有下滑，大众品除啤酒外，其他行业 配置比例均有回落，二季度多数白酒的持仓呈现出分化特点，一线白酒被基金全 线减持，次高端白酒被增持较多。估计原因应是与次高端白酒业绩增速较快，成 长性凸显有关。年初至今整体消费偏弱，随着国内疫情逐渐得到控制，餐饮缓慢 复苏，预计整体消费将缓慢回暖。往未来展望，食品饮料基本面的稳定性与业绩 确定性较高，我们长周期看好白酒板块，建议持有贵州茅台、五粮液、山西汾酒 等，同时关注体量小、增速快的酒企改善型机会。大众品中持续推荐伊利股份、 海天味业、绝味食品等，建议关注业务周期趋势向上的机会，如嘉必优。

核心观点：上半年需求相对疲软的背景下，啤酒行业却能够实现结构升级加速，我们认 为主要系：（1）2017 年前啤酒行业激烈的价格战积蓄了消费升级的势能，2018 年开始 啤酒行业价格战趋缓，前期积蓄的消费升级势能得以释放，使得近几年啤酒行业价格呈 现强劲的增长趋势且有加速的空间。（2）高档酒和低档酒的消费群体存在一定的分层， 相对来说高档酒消费群体对收入的敏感性较低，而低档酒的消费群体对收入的变化更为 敏感，因此低档酒销量受影响更大。（3）啤酒上市公司主动发力高端产品，收缩低端产 品，推动了行业的结构升级加速。