国家统计局公布2021 年7 月社会消费品零售额数据。7 月社零总额同比增长8.5%，比2019 年7 月份增长7.2%，其中餐饮、烟酒、粮油食品、饮料类零售额环比增速均有所回落。

乳业产业链，正处在黄金时代！向上，正迎来消费升级，向下，正在更深层次融入居民生活，未来前景广阔，值得期待。而当前时点，我们认为，“乳品成长股”正处在“超跌黄金坑”，推荐中国飞鹤、伊利股份、新乳业、妙可蓝多，建议重点关注蒙牛乳业、澳优、光明乳业、品渥食品、李子园、优然牧业、现代牧业、中国圣牧。

根据魔镜数据，2021 年7 月京东食品饮料行业线上销售额为38.7 亿元，同比增11.5%；其中销量同比减少10.6%至6764 万件，商品均价同比增25.1%至57.2元。销售额增长主要受均价提升幅度较大影响。分子行业来看，节庆食品及礼券线上销售额增速较快，同比增281.4%，送礼消费需求旺盛。2021 年7 月休闲食品、饮料冲调行业线上销售额占比较大，分别达30.1%、22.4%。

2019 年中国白酒届已有老酒战略首倡，2020 年以来我们关注到几个趋势正在形成和强化：1）千元价格带扩容，品牌多样性增强；2）次高端扩容加速，多香型并举。在品牌竞争的今日，如何实现突围和实现品牌跃升，老酒成为一个重要方向，一个容易达成共识的方向，这是否有其必然性值得思考，为此我们对海外烈性酒的“年份叙事”做了梳理，作为系列专题报告的首篇。

本文梳理了美国、日本酒类税收体系，对我国白酒税收体系进行梳理并对未来改革路径进行推进，短期看白酒征收后移恐难落地，整体税负水平预计将保持平稳。

元气森林2018年推出气泡水产品，开启风味气泡水行业0糖0卡健康化浪 潮，近两年可口可乐、百事可乐、农夫山泉等大厂商入局，推动行业进入快 速扩容阶段。新式风味气泡水定位横跨包装水及碳酸饮料两大子行业，凭借 健康化定位和在风味一触感间的良好平衡，成为近年快速增长的饮品品类。

次高端是行业扩容带来的趋势机会，所有参与此价格带的企业都将迎来增长，无论是全国性品牌还是区域性品牌，在某一阶段都会有投资机会，我们建议：1）重点关注市场基础扎实、结构持续优化的区域龙头，如今世缘（次高端结构最好，省内多点开花）、古井贡酒（古20 大单品趋势已成，管理营销强势）、山西汾酒（品牌力突出，全国化扩张顺利，享受双重价位红利）、洋河股份（泛全国化市场布局较早，次高端升级顺利，经营持续改善）、口子窖（结构不断升级，发力团购渠道，兼香518 市场反馈好）；2）享受次高端趋势红利、通过外延式扩张、短期业绩弹性较大的酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等；3）即将上市的酱酒企业郎酒股份等，受益于酱酒热，有望迎来爆发性的机会。

我们认为近3 年来每轮白酒调整期的预期偏差主要来源于对微观指标的认知不足/对宏观指标预期的变化，且在预期修正后，产业发展逻辑将以更全的面貌示人，当前行业呈现消费升级加速推动结构性分化加速态势，而长期保持低库存+消费结构稳健使得酒企周期性变弱。另外，我们通过复盘过去20 年的四轮超额收益阶段特征，认为宏观指标重要性日益凸显，微观指标可观测结构性机会。落地到21 年来看，需继续坚守行业龙头，并紧握高弹性高成长标的机会。

疫情扩散白酒动销略受影响，对Q3 白酒动销谨慎乐观。白酒板块受情绪扰动较多，行业基本面依然稳健。近期白酒白块大幅调整，我们分析主要原因如下：一是市场担忧白酒行业遭政策打压；二是担忧疫情扩散对白酒中秋动销造成不利影响，三是前期茅台批价阶段性快速冲高引发市场对行业风险的担忧。