正如我们前期多次公开场合和周报中阐述的那样，白酒顺利迎来十四五的开门红，一季度开门红效应明显。我们认为次高端行情基本确立，次高端的山西汾酒、水井坊、ST 舍得、酒鬼酒表现优异，ST 舍得有望提前摘帽，汾酒品牌势能持续释放。高端酒方面，五粮液表现依旧稳健（今年批价站稳千元价格带意愿强烈），茅台和老窖因缴税节奏问题致一季报不及市场预期（但良好增长势头不变）。地产酒方面，因去年消费场景受限，主要酒企2021Q1 基本恢复至2019Q1 水平。整体来看，行业集中度提升和消费升级逻辑不变，酱酒热仍将持续3-5 年。白酒板块我们维持推荐评级，首推五粮液、山西汾酒、ST 舍得、水井坊、酒鬼酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒，次推贵州茅台、泸州老窖、洋河股份，关注有望上市的郎酒股份和国台酒业。

半成品菜兼具新鲜、美味与便捷，BC 端加速渗透，市场方兴未艾。半成品菜是指经过一定加工后，搭配好调味料按份分装的预制菜，可以直接入锅，快速完成烹饪，相比速冻成品菜，冷藏半成品菜即时烹饪更能保证菜品的口感，兼具便捷与美味。B 端：餐饮连锁化率提升，外卖发展较快，半成品菜可以控制采购成本、节省人工与房租成本，提升效率与出品稳定性；C 端：驱动因素在于家庭小型化、生活节奏加快、烹饪技能退化，近年来，餐饮零售化和生鲜平台的推广，也为半成品菜进入家庭餐桌提供便捷的渠道。

➢ 白酒持仓仍处于历史较高水平，2021Q1白酒持股总市值占基金重仓股总市值的比例为12.35%，环比小幅下滑2.78pct。

➢ 食品股持仓下滑，2021Q1食品饮料持股总市值占基金重仓股总市值的比例为13.48%，环比下降5.06pct。

食品饮料整体持仓回落，其中白酒维持高位、食品下降。2021Q1 基金食品饮料板块配臵比例为9.81%，较Q4 下滑0.27pct。基金在2020Q1-2021Q1 的食品饮料持仓分别为6.81%、7.00%、8.54%、10.08%、9.81%， 2020 年Q4 到达历史最高点后开始小幅回落。

21Q1 伊利、光明的电视广告投入同比小幅加强，伊利延续了20Q3 以来电视广告投入同比小幅提高的趋势，对目前的市场地位进行巩固。蒙牛电视广告投入同比小幅下滑，结束了过去几个季度大幅加强广告投放强度的态势。光明电视广告则坚持错位竞争，紧守核心市场。三强的策略一定程度上印证了我们对于行业竞争小幅降温的判断，伊利、蒙牛对电视广告投入均持相对谨慎态度，以便获得更大的软广及线下推广的资源腾挪空间。

3 月阿里线上电商数据披露，我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健食品、休闲食品及奶粉等子板块线上销售情况进行分析。从3 月线上销售情况来看，受去年疫情背景下高基数影响，多数行业增速放缓，且子行业间呈现分化，白酒、调味品、乳业、保健品等子行业线上维持增长。

我们在此前市场低迷期坚定推荐，很早提出向次高端和区域酒倾斜的逻辑，3月14 日起连续多次在周报中强调“季报期寻找业绩超预期个股”、“反弹时精选性价比”，近期板块大涨也验证了我们此前的逻辑！我们认为行情火热的本质不是低基数高增长的数字游戏，是逻辑和基本面的超预期。

受新型冠状病毒在全球蔓延的影响，2020年中国饮料出口额显著下跌，使得该国饮料贸易逆差在此期间大幅收窄。由于国内需求紧缩以及出口下降，导致大多数饮料生产和销售在2020年都未能恢复正常。

当下又到布局时点，持续看好产业逻辑的Beta，抓住龙头公司的Alpha。我们重申中国啤酒行业目前处在盈利释放最快时期，一方面前期高端化准备充足下，未来3~5 年行业产品结构将加速升级，毛利率料将快速提升，行业高端销量占比预计也将从10%+快速提升至20%~30%，推动盈利快速释放；另一方面，行业从无序的并购扩张一路走来，生产及管理效率仍然有待优化，成本及费用持续下行会推动盈利能力进一步提升。在产业盈利加速提升背景下，我们重申强烈推荐龙头公司华润啤酒及青岛啤酒（A+H），分别给予3000 亿港元、1500 亿人民币目标市值，建议关注重庆啤酒。在持续看好产业逻辑的Beta 下，建议抓住龙头公司的Alpha。

近期港股食品饮料板块虽有波动，但 2021 上半年消费复苏趋 势不改，行业龙头仍具投资价值。1）啤酒板块：21Q1 销量基本恢复至疫情前 水平，高端升级趋势依旧。Q2 以来龙头花式提价值得关注。百威亚太进军高 端及超高端，预计 ASP 整体增速较快。2）乳制品板块：Q2 龙头企业将持续 布局高端产品，加固自身“护城河”。本周各板块波动较剧烈。