复盘09-12 年、15-18 年的2 轮周期，我们认为：白酒的景气周期常与经济周期趋同，流动性释放导致具备金融属性的高端酒价格率先攀升，接力次高端繁荣。这一过程中，次高端不仅在业绩表现上显著优于行业平均，更孕育出水晶剑、天之蓝、梦之蓝、红花郎等大单品。

引言 ................................................................................................................. 4

一、次高端：本轮周期存在“不变与变”，各香型有望延续繁荣景气 .................. 4

1.1 回顾前2 轮周期：始于高端提价，次高端繁荣接力，次高端业绩优于平均 ............ 4

1.1.1 09-12 年：经济强复苏带动政商消费，300 元价格带渐露头角 ..... 4

1.1.2 15-18 年：大众消费夯实基础，区域龙头竞相升级至次高端 ......... 5

1.2 本轮周期存在“不变与变”，次高端或将维持高景气度 .............................. 6

1.3“酱酒热”助推次高端各香型价格加速上移 ................................................. 8

1.3.1 酱香：“酱酒热”+产能紧缺，主流酱酒价格驶入快车道 .................. 8

1.3.2 浓、清香：“酱酒热”倒逼价格升级提速 ......................................... 9

二、高端：茅台批价持续上行，重视双千元价格带的发展潜力 ...................... 10

2.1 茅台批价持续上行，普五、国窖短中长期价格展望积极 ....................... 10

2.2 双千元价格带雏形初现，经典五粮液、中国品味迎来机遇 .................... 12

三、持仓及估值情况 ...................................................................................... 12

3.1 基金及北上资金持仓：Q2 减持高端，增持次高端 ................................ 12

3.2 中报业绩前瞻：高端行稳致远，次高端高增可期 .................................. 14

3.3 估值锚的确定 ....................................................................................... 14

四、投资建议 ................................................................................................. 15

4.1 投资逻辑 ............................................................................................... 15

4.2 重点公司逻辑 ....................................................................................... 15

五、风险提示 ................................................................................................. 16