政策牵引，挖机月度预期销量降幅收窄。5 月25 日，全国稳住经济大 盘电视电话会议召开，国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施， 努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。根据CME 预测， 5 月国内市场预计销量1.25 万台，同比下降43%；总销量2.1 万台， 同比下降22.9%，预期降幅环比收窄显著。全年销量预测（假设条件 见正文）：预计2022 年全年销量28.35 万台，同比下降17.29%；其 中国内销量18.22 万台，同比下降33.58%；出口10.13 万台，同比增 长48.02%。预计月度销量增速降幅在5 月后将收窄。

南壁科技成立于2019 年，总部位于上海，是业界下一代底盘电控系统的头部企 业，公司围绕悬架系统，提供硬件+算法的整体解决方案，目前核心产品包括：1） PSI5 加速度传感器和高度传感器，对比传统三线制模拟量传感器，整车线束少， 传输精度高，功能安全等级提升；2）悬架控制器，不但应用于空气悬架，也可 控制电控减震器。公司表示其是国内首家、世界第三家（前两家为大陆和博世） 具备量产PSI5 加速度传感器能力的供应商，可根据客户不同需求提供多种传感 器和控制器组合，同时自研多项核心算法。商业化落地方面，产品性能对标采埃 孚、大陆等国际一流Tier 1，并成功拿下上汽、东风岚图、广汽、大运汽车、洛 轲智能等十余家主机厂客户，目前在手订单达15 万套，并于今年4 月量产。南 壁的下一代高度和加速度二合一的电流载波控制器也将于今年年底投产，其自主 产线也保证了产品量产节奏。面向未来，南壁积极布局底盘域控制器，自研PSI5 电流载波集成芯片，并已收获一家底盘域控制器Pilot 客户。我们就5 月11 日与 公司创始人&CEO胡美琦博士电话会交流后，结合公司介绍情况汇总为十问十答。

2022年5月30日，国务院发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方 案》。文中从开发利用模式、新型电力系统、产业、生态环境、金融政策 等多方面共21条具体实施方案切实推动新能源高质量发展。当日，财政部 紧跟其后印发了《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，将利用财政 政策工具支持各地区各行业加快绿色低碳转型。

2022 年行至半途，家电板块处于需求、盈利两端高压的景气底谷，在整体承 压的当下看后续修复，如何去抓住回暖机遇又或如何防守穿越周期？由此梳理 三大需求变量、两大盈利变量及防守假设备案以应市场演变。

我国用电需求稳步增长，能源转型电气化提速。2011-2021 年，我国全社会 用电量保持平稳增长，年复合增长率5.3%。双循环发展新格局带动用电持续 增长，新旧动能转换，高技术及装备制造业和现代服务业将成为用电增长的 主要推动力量。新型城镇化建设将推动电力需求刚性增长。能源转型发展呈 现明显的电气化趋势，电能替代潜力巨大。根据中电联预测，到2025 年， 电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到30%左右。预计到2025 年、 2030 年、2035 年，我国全社会用电量将分别达到9.5 万亿千瓦时/11.3 万亿 千瓦时/12.6 万亿千瓦时，“十四五”、“十五五”、“十六五”期间年复 合增长率将分别达到4.8%/3.5%/2.2%。

疫后消费迎来复苏，线上618 大促如火如荼，线下消费活动恢复，家电行业刚需品种及部分新兴品种迎来需求回补。推荐需求韧性好、中报业
绩弹性大、有基本面支撑且估值安全边际高的厨小电：新宝股份、小熊电器、苏泊尔；推荐618 表现优异的新兴成长赛道标的：石头科技、极米科技；推荐受益线下复苏的白点龙头海尔智家。

截至2022年6月02日，上证指数涨跌幅为-12.21%，家电板块涨跌幅为-20.92%，在申万一级行业中排名第23名，居中下位置，整体表现相对
偏弱。家电各细分板块普跌，白电、厨电与地产后周期关联性较强板块跌幅居首。当下家电估值性价比凸显，伴随成本与景气双重压力缓解，后续盈利弹性值得期待。

正极市场竞争加剧，高镍龙头有望受益：磷酸铁锂受储能需求带动，产能仍然偏于紧张，在成本攀升的大背景下，享有供应链优势的龙头依然
有望维持较高的利润水平；三元材料方面，低镍三元电池相较磷酸铁锂而言性价比较低，尾部玩家在A0 以及A 级车型市场的份额或进一步受
到挤压，高镍三元由于较高的技术壁垒，龙头企业有望通过高镍产品实现单吨利润以及市场占有率的提升。

20-22 年，新能源车销量增长迅猛，个人需求已成主流。20 年Model 3 等超强竞争力产品推出，带动车市突破百万的同时，私人购买比例过半，达71.63%。21 年零售销量300 万辆，同比+169.1%。新能源车市“哑铃型”结构明显。22 年成本上涨、疫情反复等因素存在，但增速依然未减，维持22 年新能源乘用车550 万预测。

正极材料是锂离子电池中最关键的原材料：在动力电池的四大主要材料中，正极材料处于最关键的位臵。从动力电池原理来讲，正极材料提供电池电化学反应所需的活性锂离子；从动力电池成本来看，正极材料是占比最高的原材料，达到30%以上。因此正极材料的变化对动力电池的性能和成本影响较大。