2023 年电力设备新能源板块（以下简称板块）盈利表现分化。新能源汽车盈利普遍承压，电池与结构件龙头相对亮眼。Q1 利空落地，今年盈利能力有望触底，我们建议握紧核心龙头，灵活参与边际改善环节和有事件催化的新技术方向。光伏 23 年需求高景气延续，但供给过剩问题导致各环节盈利不同幅度承压。风电业绩短期承压，等待 Q2 海风起量，看好塔桩、海缆企业出货及订单双增。23 年国内大储景气依旧，海外户储库存拖累，我们认为中美市场标的年内业绩存在支撑，而欧洲市场标的随着库存逐渐去化，年内业绩有望实现逐季提升。我们推荐宁德时代、上能电气、阳光电源。

4 月锂电池板块指数走势弱于沪深 300 指数。2024 年 4 月，锂电池指数下跌 4.51%，新能源汽车指数下跌 3.68%，而同期沪深 300 指数上涨 0.24%，二者走势弱于沪深 300 指数。

特斯拉 Optimus 团队于 5 月 5 日再次发布关于 Optimus 分类电池的视频。智能化方面，从遥感控制进化到 FSD；硬件动作方面，实现了更流畅的动作和更长的步行距离，其最后的挑拣电池动作频率已经和人类接近。目前在训练数据、硬件动作、学习控制上都已经趋于成熟，我们认为这是特斯拉机器人能够实现简单工厂操作的重要里程碑，下一步量产可期。机器人是 AI 的重要下游应用，大赛道、长逻辑，2024 年有望成为人形机器人量产元年，我们持续看好硬件环节核心公司的增长机遇，推荐标的：五洲新春、中大力德、东华测试、康斯特；受益标的：北特科技、兆威机电、丰立智能、拓普集团、三花智控、步科股份。

新能源汽车行业快速发展，但安全事故频发，能量密度瓶颈呈现，是亟待解决的核心问题。固态电池以固态电解质替代易燃的电解液，可实现电池本征安全，同时兼容更好性能的正负极材料，可大幅提升锂电池能量密度，兼具高安全与高 能量密度，成为全面提升锂电池性能的必然选择。

家电行业具备现金奶牛特征，CAPEX/经营现金流指标在申万 31 个一级行业中位列第 4 名。以 2022-2023 年均值看，家电行业 CAPEX/经营现金流指标为 25.5%，在申万31个一级行业中位列第4名，若剔除掉经营现金流均值为负数的综合行业，家电行业实际位列第 3，仅高于银行（4.0%）和非银金融（6.1%）。反映了家电行业具备现金奶牛的特征，即公司以小规模的资本开支便可获得稳定的利润和与之匹配的现金流。若考虑家电作为制造业的重资产属性，其 CAPEX/经营现金流的实际质量更高。

复盘 2024 年“以旧换新”政策推进，我们认为电动两轮车行业或已受到政策层面较高关注，政策面有如下四个重大时点：3 月 13 日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，新一轮以旧换新正式启动。4 月 2 日，国家发展改革委主持召开大规模设备更新和消费品以旧换新第 1次专题座谈会，雅迪科技参与座谈交流，表明两轮电动车属于以旧换新政策潜在范畴，行业发展有望得到政策加持。4 月 12 日，商务部等 14 部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，报告提出要加大财政政策支持力度，坚持中央财政和地方政府联动，同时提出，参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，从政策公告层面，将电动自行车纳入以旧换新范围。

机械行业 2023 年营收及利润均实现同比两位数提升。机械（申万）行业 2023 年实现营收 1.88 万亿元，同比增长 14.3%，显著好于去年同期的同比微增 1.28%；行业归母净利润 1121 亿元，创近年新高，同比增速达到 22.0%的较好水平。在 2022 年低基数下，重点细分行业收入及盈利能力均有所修复。一方 面，符合产业智造升级方向的工控设备、机器人、仪器仪表、机床工具、激光设备等行业规模继续较快上行；另一方面，工程机械、叉车、工控、消费设备等细分行业龙头继续积极开拓海外市场并成效显著。整体而言，机械行业业绩表现分化持续，在行业整体利润实现较好增长的同时，行业亏损面有所提升， 2023 年行业亏损率提升至 15.2%，环比上年同期提升 2.3pct。

机械板块 24Q1 收入毛利率温和改善：（1）板块收入和毛利率温和改善：从收入增速看，在经历了 2022 年的增速下降后，板块在 2023 年整体保持相对平稳的增长，23Q4-24Q1 收入增速分别为 3.4%、4.2%。从毛利率看，板块毛利率保持相对平稳。从 ROE 看，机械板块 ROE 波动上升，在 2013、2017、2020 年出现了较多季 度的同比正增长，24Q1 的 ROE 水平与 23 年初接近。（2）季度收入增长较快的是 印包设备、光伏设备、船舶制造等板块，季度毛利率提升较多的是铁路设备、内燃机、其他通用机械、农用机械等板块，24Q1 提升较多的细分板块包括油气装备、纺织服装设备、其他通用机械、农用机械、印刷包装机械等。

2023年我国出口总额3.38万亿美元，同比下降4.7%，呈现量增价减趋势。基于国内完善的供应链系统和产品高性价比优势，机械企业全球竞争力凸显，2023年高端制造对我国出口总额起到显著拉动作用。分地区来看，一带一路份额已超过美日欧等发达国家占比，未来将成为我国高端制造业出口的关键市场。展望2024，随着全球需求平稳增长，我国制造业出口需求有望回暖。长期来看，伴随着我国高端制造海外建厂&加大全球销售网络铺设，产业转移&贸易摩擦风险将逐渐被分散，长期看好我国高端制造出海迈向全球龙头。

2024Q1 披露业绩预告的 173 家公司景气度为 82.78%，同比回升 10.7%。截至 2024 年 4 月 30 号，万得全 A 的 PB 分位数为 1.32%，整体估值回落，行业之间估值分化程度收敛。六维度行业轮动模型 2024 年 4 月收益率为 3.53%，相对行业等权超额 3.29%；2022 年 2 月以来累计收益 14.12%，累计超额 29.62%，月度胜率 74.07%。5 月综合配置建议：食品饮料、电子元器件、农林牧渔、家电、有色金属。