本篇报告为出境游行业的深度研究的第二篇，在本篇中，我们从欧美、日韩等发达国家龙头旅行社发展历程出发，对旅行社的商业模式和未来发展路径进行了探讨，并从旅行社的收入利润结构出发对于其估值方法进行了详细的对比。

旅游服务商业模式探索：内生发展与外延扩张的比较 .. 6

1.1 日韩模式：突出服务溢价的内生发展. 6

1.2 欧洲模式：向资源端发展的外延式布局 .. 8

1.3 运通模式：转型金融支付之路，低频向高频切换 .. 12

2.出境服务商的发展趋势：掌握核心资源与产品服务升级 ... 14

2.1 成本端：上游采购成本占比最高，掌握资源提升议价能力是核心... 14

2.2 收入端：优化服务定位，凭借产品溢价提升利润水平 .. 16

3.出境旅游服务的财务分析 . 20

3.1 旅行社企业的现金流研究 . 20

3.2 旅行社估值模式探讨：P/S 与EV/EBITDA 适用性最佳 ... 21

3.3 股价波动的探讨：行业周期与公司经营变化的影响. 25

4.盈利预测与投资建议 .. 27