本文分析汇率波动对社会服务行业的影响，发现对各子板块响有限。 

1. 出境游：大消费趋势vs 短期的系统性影响.. 3

1.1. 汇率变动对出境游将产生系统性的影响. 3

1.2. 消费升级大背景下，汇率小幅波动仅是“微创”影响.. 5

1.3. 目的地分散的出境游公司，受影响较小. 6

1.4. 有效的对冲手段帮助公司平滑风险.. 7

1.5. 以众信为例，详拆汇率波动的影响.. 8

2. 免税：不同应对方式下，会出现不同结果. 10

2.1. 汇率变动不见得是坏事.. 10

2.2. 汇率变动的影响主要体现在成本端.11

3. 汇率影响景区入境游客规模，但基数仍较低. 13

3.1. 汇率波动与入境游人次增速具有正相关关系. 13

3.2. 主要旅游城市接待海外游客数受汇率影响呈区域异质性. 14

4. 人民币贬值对板块股东结构影响有限.. 17

4.1. 汇率影响境外资金收益率，但历史上相关性不强... 19

4.2. 核心资产显著低估，A 股社服标的对境外资金仍有吸引力. 20

4.2.1. 免税行业：比龙头Dufry 更有空间... 20

4.2.2. 酒店：A 股有限服务酒店估值远低于美股. 20

5. 投资建议.. 21

6. 风险提示.. 21