旅游休闲化下，旅游演艺将受益:目前我国旅游业保持稳健增长，14-18年复合增长率达11%，旅游演出市场观众14-18 年复合增速达24%，但从渗透率上看，相比于其他成熟演出市场仍有较大空间。目前我国中产阶层人群不断壮大，预计2020 年，年收入超过2.4 万美金的家庭将超过1亿，中产阶层对旅游休闲化诉求较高，叠加政策与科技助力，未来旅游休闲化产品、旅游演出市场增长空间仍然广阔。

法ma国ry＃狂 人国：以多形式演艺节目为核心的大型主题乐园。经过 40多年的发展，狂人国从最初的1 台戏，发展成为拥有19 场表演、11 家餐厅、5 家主题酒店的综合性主题公园。在不足7 个月的开园时间内，狂人国2018 年共接待230.1万人次，近五年CAGR 达5.7%；营业收入1.12 亿欧元（约8.86 亿人民币），近五年CAGR 达12.1%；客单价为49 欧元（约388 元人民币）。此外：1）狂人国重游率超过60%；2）过夜游客超过50%，2018 年园内酒店入住率高达87%，购买2 日票和3 日票的游客数分别增加了7%和15%，远超当年整体游客增速；3）2018 年非法国游客占比达到15%。

9 月休闲服务板块下跌1.5%，跑输上证综指2.0 个百分点，跑输沪深300 2.1个百分点，在28 个申万一级行业中排名第20 位。受益于十一黄金周出行旺季临近的预期，景点板块部分公司表现较好。天目湖（+10.2%）、宋城演艺（+6.4%）、长白山（+1.2%）均有较好涨幅；凯撒旅游得益于海航旅游被动减持，大股东变更为凯撒世嘉及其一致行动人影响，9 月上涨10.4%。

八月日韩游依旧维持较高增速，泰国游低基数基础上回暖显著，港澳游受香港事件影响出现下滑，二季度欧洲游维稳增长中周期复苏继续，美国游在去年同期低基数基础上显著回暖。

我们认为，咖啡行业迭代的主要因素是产品形态的变化，在适当经济与文化条件下催生需求端层级分化被供给端逐一满足。技术进步带来包装、烘焙与萃取工艺的改善，供给端的创新重点在于寻求流通低成本，口感高质化。

餐饮行业2018年市场规模超4万亿，增速平稳，近年来持续高于商品零售和GDP增速，增长韧性强。相较于发达国家，人均餐饮消费提升空间大，行业赛道广阔。随着标准化程度、连锁化水平的提升，以及品牌意识强化，行业有望诞生大型龙头企业。

九毛九（18年营收占比70.5%）、太二（18年营收占比28.5%）、2颗鸡蛋煎饼、怂、那未大叔是大厨（后三个品牌18年营收合计占比1%）。从股权结构看，与海底捞皆为创始人及员工持股，但九毛九曾在2014&2015年引入外部投资。 

OTA商业模式主要有三类：代理模式（Agency）、批发模式(Merchant)和广告模式；国内OTA企业的商业模式大多以代理抽佣为主，代理模式对消费者和商家更友好。

九毛九国际日前递交申请拟在港股上市。综合九毛九发展及管理经验，我们认 为其品牌、拓展和管理三个方面在中式快时尚餐饮行业中有一定代表意义：（1） 品牌角度：九毛九选择跨品类的一带多品牌发展路径，未来朝更加均衡的品牌 结构发展。九毛九旗下品牌门店效率介于呷哺呷哺和海底捞之间，在大众餐饮 市场领域保持较好的运营效率。（2）拓展角度：九毛九选择直营为主、加盟为 辅的拓展战略，仅在部分副品牌尝试加盟模式。随着开店数量的加快，全国布局渗透率提升是大势所趋，门店集中的问题有望逐步解决。（3）管理角度：九 毛九自上而下的管理体制保证了品牌的活力，标准化经营奠定扩张基础，主要 体现在精简的食物选择、中央厨房、标准化营运程序和员工培训四个方面。