目前澳门贵宾业务的压力主要来自于越南及柬埔寨的分流，我们认为短期内澳门的贵宾业务将继续面临海外分流的挑战。

1. 贵宾业务面临海外分流的压力，但是下滑空间有限.5

1.1 贵宾业务在下半年将继续面临海外分流的压力..5

1.2 贵宾业务先行指标的拐点已经出现..6

1.3 目前贵宾业务毛收入仅比反腐后的底部高30%，继续下滑空间有限.8

2. 中场业务继续受益于游客人次的快速增长...9

2.1 港珠澳大桥对游客人次的拉动作用明显...9

2.2 中场业务的人均博彩支出处于历史较低水平...10

2.3 关注横琴地区的新增酒店客房供给...12

3. 关注澳门博彩业监管的可能变化.14

3.1 澳门投资发展基金预计将在今年下半年成立...14

3.2 澳门特区将在12 月迎来回归祖国20 周年...17

4. 风险提示.17

4.1 澳门入境签证政策收紧的风险.17

4.2 外汇管制收紧的风险.18

4.3 来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险.18

4.4 赌牌续期的风险..18