19 年以来休闲服务板块上涨 22.2%，小幅跑赢大盘，权重个股中国国旅大幅上涨驱动板块上涨。Q1 板块收入和盈利维持稳健增长，全行业中休闲服务板块扣非盈利增速仅次于非银和建材板块。Q1 板块营收、归母净利和扣非净利同比分别增长 25%、81%和 43%。

行业回顾：景气板块龙头持续成长，估值出现分化...7

行情：年初以来休闲服务板块表现跑赢大盘，权重个股驱动板块上涨.7

盈利：免税、酒店、景区龙头业绩增长稳健，行业中长期成长可期..7

估值：估值分化，免税龙头估值持续提升，酒店、演艺龙头价值渐显..10

免税：离岛免税持续快速增长，市内免税多店齐开，机场免税持续渗透. 11

离岛免税：2019 年前4 月销售额累计增长24%，客单价有所提升. 11

市内免税：多家市内免税店恢复运营，针对中国居民市内免税购物政策值得期待..13

机场免税：上海、北京机场免税维持景气增长，渗透率持续提升...16

免税行业：离岛免税、机场免税持续增长，市内店打开成长空间，看好行业高景气17

酒店：行业景气回暖可期，龙头成长稳健...17

经营数据：19 年上半年酒店景气承压，预期下半年有望边际改善..17

行业供给：近几年中高端增速最高，集中度仍有提升空间..21

龙头公司：加盟店利润占比提升，快速开店提升公司盈利..24

估值：A 股酒店龙头目前估值处于历史底部，具有较高的中长线配置价值.30

景区：演艺龙头扩张可期，自然景区估值承压..32

盈利：营收增长有所放缓，降价压力和客流瓶颈成为制约估值主要因素.32

经营：单体自然景区客流难有明显增长，异地复制延续演艺龙头扩容之道.34

降价：前一轮门票降价传导经营压力初现，上市景区仍需消化化解...36

出境游：下半年行业或有回暖，区域枢纽机场扩容渠道继续下沉、OTA 份额持续提升..37

2018 下半年行业增速明显放缓，19 下半年低基数下行业增速或有回升..37

区域枢纽机场国际客流量增速高于北上机场，地方机场扩容驱动出境游服务环节渠道继续下沉.39

传统线下组团旅行社经营或有承压，OTA 份额持续提升..41

教育：职教、高教受益于政策，K12 龙头快速增长...44

上半年回顾：A 股表现分化，港股美股表现较好，龙头优势明显.44

观点：职教高教受益于政策，K12 有望平稳增长..45

分行业：职业教育受益政策，高教稳健增长，K12 龙头发展前景向好..47

行业观点：免税、酒店、演艺龙头增长稳健，优质赛道龙头成长可期.54

风险提示...54