中国的旅游餐饮行业是成长性的大行业，历经数次经济周期，但持续保持增长。例如统计局数据显示，2018 年国内旅游总花费 5.1 万亿元，同比增长 12.3%；中国餐饮行业收入 4.3 万亿元，同比增长 9.5%。

行业投资机会 ... 4

行业投资机会 .. 4

旅游、餐饮、免税购物市场能够穿越经济周期 . 4

市场集中度提升不易，上市公司整体表现受经济周期影响 .. 5

旅游产业具有外部效用，伴随消费机会更多 .. 6

我们判断板块下半年具有防御性，值得配置 .. 7

旅游：出游人数持续增长，休闲游、周边出境游是重点 ... 9

中国旅游行业处于日本1980 年代后期，休闲旅游、出境旅游兴起 ... 9

2Q19 旅游数据小幅改善 . 10

休闲游更流行，休闲度假景点价值提升.. 10

中国周边出境游方兴未艾 . 11

餐饮：低价高频防御性强，优质连锁龙头成长潜力大 .. 13

低价高频特点赋予餐饮行业较强防御性.. 13

定位、产品、服务、创新等方面出彩的企业有望胜出 .. 13

免税：消费回流推动行业持续增长 .. 15

旅游购物习惯和强大购买力是免税行业最核心驱动力 .. 15

消费回流哺育国内免税市场 ... 15

2018 年以来国内免税行业取得逆周期的高增长. 17

酒店：短期需求疲软，减税降费有望刺激需求反弹 ... 18

短期来看，受宏观经济下行影响，行业需求疲软 . 18

长期来看，出游率、人均酒店消费和连锁化率的提升带来行业广阔发展空间 . 18

推荐标的 .. 20